事件:公司发布2022 年1 季报。2022 年1 季度,公司实现营业收入19.99 亿元,同比增长13.53%,归母净利润1.14 亿元,同比下降2.87%,实现扣非净利1.06 亿元,同比增长5.01%。 投资要点

    22 年1 季度营收稳健开局,扣非净利小幅增长。营收端,22Q1,公司实现营收19.99亿元,同比增长13.53%,增速较21Q4 环比提升16.45pct。1 季度在米兰纳品牌、经销渠道和整装渠道带动下,营收同比实现双位数稳健增长,22Q1 米兰纳实现收入4068 万元,约为21 全年收入的40%+。净利端,22Q1,公司实现归母净利润1.14 亿元,同比下降2.87%,实现扣非净利1.06 亿元,同比增长5.01%,归母净利润同比下滑系公司1 季度公允价值变动收益以及投资收益同比减少。

    22Q1 米兰纳逆势净开店,整装渠道表现亮眼。分渠道看,1)经销商渠道方面,22Q1 实现收入15.8 亿元,同比增长21%,占营业收入比例为78.8%,截至22Q1末,公司拥有2571 家索菲亚专卖店、994 司米专卖店、296 华鹤木门专卖店,较期初分别净减159、净减128、净增31 家店,旗下互联网轻时尚定制家居品牌米兰纳店铺数量快速增长,截至22Q1 末,米兰纳专卖店达277 家,较期初净增65家,预计全年继续快速拓店。2)直营渠道方面,22Q1 实现收入0.6 亿元,同比下降18.6%,占营业收入比重为3.1%。3)大宗渠道方面,22Q1 实现收入3.3 亿元,同比下降8.8%,占营业收入比重为16.5%,同比下降4pct,公司持续优化大宗客户结构,提升工程业务的风险把控能力。4)整装渠道方面,22Q1 实现收入1.27亿元,同比增长218%。

    毛利率小幅提升,管理费用率明显下降。盈利能力方面,22Q1,公司毛利率同比小幅提升0.1pct 至31.3%。费用率方面,22Q1,公司期间费用率合计提升0.2pct至23.96%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.18%、7.65%、3.29%、0.84%,同比+1.4、-1.7、+0.1、+0.3pct,今年1 季度,广告宣传投入加大以及销售人员薪酬增加使得销售费用率有所抬升,但管理效率不断提升,管理费用率明显下降,叠加非经常损益同比下降50.6%,22Q1 公司净利率为5.65%,同比下滑0.9pct。存货方面,截至22Q1 末,公司存货为7.3 亿元,较期初小幅下降1.3%,存货周转天数为48 天,较期初增加16 天。现金流方面,2021 年,公司经营活动现金净流出2.83 亿元,净流出额同比下降57%,主要为公司经销渠道比重同比提升4.7pct,资金回笼较好。

    投资建议:我们维持盈利预测,预测公司2022-2024 年每股收益分别为1.51 元、1.86 元和2.18 元,对应公司22 年PE 为12 倍,维持“买入-B”建议。

    风险提示:商品房竣工及销售数据不及预期;行业竞争加剧;开店进度不及预期;原材料价格大幅波动风险;疫情影响超预期。