业绩简评

    4 月27 日公司发布2022 年一季报，2022 年1Q 公司实现营收19.98 亿元，同比+13.53%，收入增长略超预期，归母净利润同比-2.87%至1.14 亿元，扣非归母净利润同比+5.01%至1.06 亿元。此外，一季度末公司合同负债9.4 亿元，同比+55.3%，一定程度上验证公司315 活动接单表现优异。

    经营分析

    1Q 零售渠道增长亮眼，变革成效逐步体现：公司22 年1Q 经销/大宗/直营渠道营收分别同比约+22%/-8.8%/-18%，零售渠道整体收入增长近20%，较往年提速明显，其中整装渠道收入1.3 亿元，较去年同期增长200%，整装渠道拓展越发顺利。分产品看，预计公司1Q 衣柜收入增长10%-15%，橱柜收入略增，木门收入实现超50%增长。1Q 公司索菲亚/司米（橱柜）门店数分别较21 年底净减少159/128 家，与去年同期比也分别净减少208/124 家，渠道调整逐步深化，虽传统门店数量减少，但依托公司产品力的提升叠加对存量门店的经营赋能，变革成效已开始显现，预计1Q 衣柜同店增长可达20%，整体来看公司零售改善趋势逐步确立。

    1Q 毛利率同比改善，22 年盈利能力修复可期：公司22 年1Q 毛利率同比+0.1pct 至31.3%，环比+2.6pct，主因公司2 月产品提价落地叠加内部生产效率提升，公司22 年整体毛利率逐步修复可期。费用率方面，22 年1Q 公司销售费用率同比+1.4pct 至12.2%，预计主要由于公司扩充培训、主动营销团队人员且315 活动加大营销投入，管理/研发/财务费用率分别同比-1.7/+0.1/+0.3pct 至7.7%/3.3%/0.8%。

    疫情仅是短期扰动，公司改善趋势已基本确立：目前国内各地疫情反复对公司部分区域短期接单造成干扰，但类同于20 年疫情，需求仅滞后而不会消失，疫情仅影响订单释放节奏。目前索菲亚事业部在新团队运作下，产品、渠道赋能等多方面改进明显，改善趋势已基本确立。短期来看，在“整家定制”战略支撑下，客单价依托多品类融合销售顺利提升叠加整装、拎包等新业态布局加深，公司零售增长有望迎来提速。长期来看，公司已拥有完善的品牌矩阵，子品牌司米、米兰纳、华鹤将逐步打开公司成长空间。

    盈利预测和投资建议

    我们维持此前盈利预测，预计2022-2024 年公司EPS 为1.52 元/1.90 元/2.30 元，当前股价对应PE 分别为12、10、8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    国内疫情反复；行业竞争加剧；整装渠道拓展不及预期。