核心观点：

    　　2022 年4 月12 日，索菲亚披露公司年报。年报显示，2021 年索菲亚实现营业收入104.07 亿元，同比增长24.59%，顺利达成百亿目标。受到恒大暴雷影响，公司归母净利润降至1.23 亿元，同比下滑89.72%。其中公司Q4 实现营业收入31.63 亿元，同比下滑2.92%。净利润为-7.23 亿元，自2020年一季度以来首次出现单季度亏损。

    　　分品类来看，公司衣柜业务的营业收入为82.69 亿元，较2020 年同期增长23.38%。在开店趋缓的情况下，公司衣柜的收入成长更多依赖单店提货额的提升，而提价也是提升收入的重要举措。索菲亚工厂端客单价同比2020 年同期增长9.63%。除了索菲亚品牌，公司旗下的互联网轻时尚品牌米兰纳也在2021 年独立招商，但值得注意的是，2021 年底米兰纳共有经销商360 位，专卖店212 家，低于2020 年设定的开立350 家店的全年目标，低于预期。除了衣柜业务，公司的业务也逐渐向橱柜、木门等品类拓展。经销商渠道扩张的带动下，木门和厨柜业务分别实现收入4.58 亿元和14.20 亿元，同比增长56.86%和17.25%。

    　　受到公司促销策略和产品SKU 短时间内大幅度增加的影响，公司毛利润率下滑至33.2%，同比下滑3.4 个百分点。叠加恒大暴雷对于公司的冲击，公司2021 年净利润降至1.53亿元，同比下滑87.43%。

    　　我们认为，经历了长时间的跑马圈地，公司传统的经销商渠道或已逐渐从追求数量的增长转向质量的增长。而随着“整家定制”战略的推出和经销商管理的加强，米兰纳和整装业务等新品牌和新渠道将成为公司新的增长点。