公司于4 月11 日公布2021 年年报，全年收入104.1 亿元，同增24.6%。

    公司坚持“全渠道多品牌全品类”战略，未来有较大成长空间，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    收入稳健增长，全渠道、多品牌，全品类战略发力。2021 公司收入104.1亿元，同增24.6%；净利润1.2 亿元，同降89.7%。剔除恒大减值影响，公司全年净利润同降约13.4%。分渠道看，公司零售渠道收入87.0 亿元，同增27.8%，保持高增态势。截止期末，公司零售渠道4863 家（+454 家），公司加大全品类、多品牌战略推广力度，木门和米兰纳品牌门店分别新增209 和212 家。大宗业务收入16.0 亿元，同增6.6%，期间公司大力优化大宗业务客户结构比例，未来有望保持大宗业务的健康性和持续性。

    分品类看，衣柜、厨柜稳健增长。分品类看，公司衣柜业务收入82.7 亿元，同增23.4%，期间公司加大消费者洞察，环保产品康纯板比例提升至9 成，索菲亚工厂端实现客单价14491 元/单，同增9.6%，带动衣柜业务稳健增长。厨柜业务收入同增17.3%至14.2 亿元。新品类木门4.6 亿元，同增56.9%。未来在多品类融合的大战略下，厨衣门业务有望多元增长。

    毛利率受多重因素影响波动，在手订单良好。2021 全年毛利率为33.2%，同降3.4pct，主要系原材料价格上涨，且新品类、新品牌处于爬坡期。

    期间销售费用率同增0.5pct，主要系人工及差旅费用恢复至疫情前水平。

    期末公司合同负债9.9 亿元，同增24.2%，表明公司期末在手订单充足。

    看好公司未来市场份额稳步提升。渠道方面，公司创新推出“整家定制”，以业内领先的全品类生态匹配用户需求，提升转化率与客单值，另一方面，公司加大米兰纳品牌推进力度，新品牌有望持续放量。我们看好公司全渠道、多品牌、全品类战略下市场份额进一步向龙头集中。

    估值

    预计公司2022-2024 年营收分别为121.8/140.3/159.4 亿元， 同增17.0%/15.2%/13.6% ， 归母净利润13.8/16.5/19.5 亿元， 同增1025.2%/19.6%/18.2%，对应PE 分别为14/11/10 倍。维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    原材料价格波动、行业竞争加剧、新品类拓展不及预期。