索菲亚作为行业内一线龙头，在渠道、产品、品牌上均具备显著的优势，同时公司近期发布整家战略、对品牌产品矩阵进行梳理，都显示着公司积极的变化。看好索菲亚通过通过产品与渠道端的变革重回快速增长。

    索菲亚产品力和渠道力处行业领先地位。索菲亚作为家具业一线龙头，品牌影响力强，产品力、渠道力均处行业前列水平。产品方面，品质与工艺已得到充分打磨，环保板材占比行业内领先，公司较早采用康纯板，目前在订单占比中已达9 成；成本方面，体现工艺水平的直接材料成本占比在同业内处于绝对低位。渠道方面，衣柜门店排名第一，总门店数行业内第二，店均提货额处在行业内前列水平，此外大宗和整装渠道也开拓顺利。全国七大生产基地的布局助力公司实现低运输成本和高配送效率。

    整家战略打开市场空间。家具呈现多样性和强体验性，整家定制能充分契合消费者一站式购物、一体化设计及优惠价格的需求，市场竞争力强。2022 年初，在整家定制战略下，公司推出39800 套餐，产品包含定制、软体、电器多品类。整家定制包含的SKU 繁多，需要公司具备强大的渠道和供应链管控能力，作为定制龙头的索菲亚优势显著。整家定制将进一步提升公司的客单价，远期来看，大家居策略有望助推公司成为“全品类家居品牌”，打开长期的成长空间。

    橱柜业务有望实现快速增长。公司发布整家套餐的同时，也推出主品牌橱柜，推动橱柜的增长。我们认为橱柜有望实现加速发展：1）主品牌渠道布局和品牌效应更强，内部品类协同将更加顺畅，整家产品也能够带动橱柜的销售；2）公司橱柜与衣柜经销商重合度高，经过多年发展，经销商已熟悉橱柜经营流程，导入更加顺畅；3）地产信用风险下大宗业务整体放缓，橱柜零售行业增长有所回暖，经销商参与意愿提高。橱柜规模的提升有望提高橱柜毛利率至行业平均水平。

    积极变革管理体系，激发营销端活力。2018 年开始，公司对经销商的管理体系进行及时的变革和优化，效果明显，推动零售业务在2021H1 重回增长。

    2021 年公司进一步梳理品牌矩阵，确定了按消费群体而不是品类对品牌重新定位，司米、索菲亚、米兰纳分别定位于高端、中高端、年轻化消费群体，定位更加清晰。各品牌均是全品类运作，因此未来各自开店空间将明显提高。

    为配合整家定制战略，公司又进一步优化营销端，加强内部团队对经销商的帮扶，推动经销商团队加强服务能力。我们认为公司一系列的变革与优化将助力整家战略顺利推进，推动各品牌持续增长。

    盈利预测及投资评级：公司推进整家战略提高客单价，积极优化渠道端提高终端运营能力，我们预计公司2021-2023 年实现营收102.52、121.42、142.42亿元，归母净利润为1.40、14.21、17.62 亿元，对应的PE 分别为124.16、12.20、9.84，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：地产销售回暖不及预期，原材料价格大幅波动，疫情影响终端需求。