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    公司发布2021年业绩预告：预计公司2021年实现营收100.2-104.4亿元，同比增长20%-25%，实现归母净利润1.0-1.5亿元，同比下降91.6%-87.4%，实现扣非归母净利润0.2-0.7亿元，同比下降98.1%-93.3%。

    简评

    全年营收规模突破百亿元，坏账计提影响业绩。公司2021年营收预计100.2-104.4亿元，对应增速20-25%，主要受益于经销和，整装渠道的快速增长。2021年归母净利润同比下降91.6%-87.4%，主要是2021年计提恒大的坏账损失。其中与恒大相关款项11.85亿元，公司共计提9亿元减值（计提比例76%），还原减值影响后，

    21年归母净利润同比下降16.1%到11.9%

    费用投入增加+原材料成本上行，21Q4利润率承压。21Q1/Q2/Q3公司营收同比增速为130.6%/41，8%/15.9%，预计2104营收27，8-32.0亿元，同比下降14.7%到1.8%，主要受大宗业务下滑影响。预计21Q4公司归母净利润为-7.5到-7.0亿元，同比下降241.2%-251.3%。还原减值影响后，21Q4归母净利润为1.5-2.0亿元，同比下降69.5%-59.4%，对应中枢净利率为5.9%（-9，3pet）。

    21Q4业绩下滑幅度较大，主要原因是1）21年下半年原材料成本上涨，公司未进行同步调价；2）直营整装和米兰纳的人员开支，增加，且公司给予经销商更多支持，四季度返利较高：3）21Q4公司推出整家定制，营销费用前置投放，21Q4营销费用同比大幅增长：4）大宗业务毛利率下降。

    战略升级“整家定制”，公司从定制切入软体和家电，有望带动客单价提升。公司于2021年12月提出整家定制战路，将品牌定位从“柜类定制专家”升级为“衣柜|整家定制”，重点围绕七大品类、八大空问展开，从定制切入软体和家电品类，以满足消费者的一站式装配需求。公司于2022年2月发布39800全新整家套餐，主打套餐包含“20 m"柜类定制+3m'背景墙+10件家居配套（芝华仕、舒达品牌）+免费送7米橱柜+加999元送卡萨帝烟灶2件套”。目前经销商门店正逐步装修升级，产品也将实现套系化销售，预计2022年整家定制装修翻新门店约800家（21Q1-3索菲亚定制门店共2698家）。整家定制战略有望带动客单价提升，从目前的3-4万元提升至C6计划的6万元（终端口径）。

    持续推进“全渠道+多品牌+全品类”发展，公司加快渠道管理变革和整装渠道布局。公司不断完善品牌矩阵，目前已有“索菲亚、司米、米兰纳、华鹤”4大品牌，覆盖高中低端市场。其中“索菲亚”定位中高端，

    2022年3月起新增厨柜品类：2022年“司米”门店将进行一站式购齐转变（橱衣木全品类）："米兰纳”定位大众化市场，后续将保持快速拓店节奏。零售渠道上，前欧派营销副总杨鑫于21年5月加入公司并带来一系列变革举措，其中包括明确经销商考核机制（如连单率、加大淘汰力度）和建设赋能终端的支持体系（如营销支持、培训队伍、设计支持等）。除此之外，公司继续深入布局整装渠道，通过直营直签头部整装（如爱空间、圣都）

    和经销商直签（为当地整装公司提供产品）发展整装业务，21Q1-3整装集道营收3.13亿元。公司凭借全渠道、多品牌、全品类布局，进一步深化“大家居”战略，后续重点关注整家定制带动零售增长以及整装渠道的加速，开拓。

    投资建议：我们预计22-23年营收120.1、140.0亿元，同增17.3%、16.6%；归母净利润13.76、16.70亿元，对应22-23年PE为11x、9x，维持“买入”评级。

    风险因素：地产行业持续下行；行业竞争加剧；疫情波动影响超出预期等。