2021 年前三季度业绩符合我们预期

    公司公告2021 年三季度业绩：前三季度实现收入72.44 亿元，同比增长42.2%，归母净利润8.49 亿元，同比增长21.8%，扣非归母净利润7.91 亿元，同比增长35.3%，业绩符合预期，我们预计公司凭借全渠道、多品牌、全品类布局，有望顺利完成全年业绩目标。

    分季度来看，公司1Q/2Q/3Q21 分别实现收入17.60/25.40/29.44 亿元，同比分别增长130.6%/41.8%/15.9%，归母净利润1.18/3.28/4.03 亿元，同比分别+812.3%/-8.7%/+13.7%。

    发展趋势

    1、大家居融合化布局，Q3 业绩保持增长态势。公司Q3 实现收入29.44亿元，同比增长15.9%，主要由于公司积极铺设零售、整装、工程多重渠道流量入口，发力营销转化流量，并且围绕大家居战略完善衣橱门及成品配套产品矩阵，着力提升品牌市场份额。

    2、毛利率略有下滑，盈利能力逐季修复。公司前三季度毛利率35.2%，同比下降2.9ppt。费用端来看，前三季度期间费用率20.3%，同比下降2.2ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别9.5%/10.2%/0.6%，同比分别-1.3/-0.9/+0.03ppt，综合影响下，前三季度净利率11.7%，同比下降2.0ppt。

    3、搭建全渠道营销体系，不断抢占市场份额。1）零售渠道：公司持续优化经销渠道布局，推动门店下沉低线市场，升级经销商管理机制，继续推进店面投入和升级，截至3Q21，索菲亚柜类/司米橱柜/索菲亚木门/华鹤/米兰纳门店数分别为2698/1099/531/244/109 家，其中索菲亚柜类门店省会/地级/四五线城市门店占比分别为14%/23%/63%；2）整装渠道：公司深度合作全国性头部装企，2021 年前三季度整装渠道收入3.13 亿元，成为业绩增长有力驱动；3）大宗渠道：公司强化风险管控，拓展优质大宗客户，前三季度大宗业务收入11.54 亿元，同比增长58.21%。

    盈利预测与估值

    我们维持2021/2022 年每股盈利预测1.50 元/1.77 元，当前股价对应2021/2022 年11 倍/9 倍市盈率，维持跑赢行业评级及目标价24 元，对应2021/2022 年16 倍/14 倍市盈率，有46%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，地产调控超预期。