索菲亚发布2021 年中报，2021H1 公司实现营收43.00 亿元，同比+68.30%，较2019H1+36.84%；实现归母净利润4.46 亿元， 同比+30.12% ， 较2019H1+14.06% ； 实现扣非净利润4.08 亿元， 同比+91.60% ， 较2019H1+17.23%。单季度看，2021Q2 公司实现营收25.40 亿元，同比+41.76%，较2019Q2+29.74%；实现归母净利润3.28 亿元， 同比-8.68% ， 较2019Q2+15.49% ； 实现扣非净利润3.07 亿元， 同比+10.25% ， 较2019Q2+14.23%。公司深化全渠道+多品牌+全品类的集团战略，业绩同比高增长。

    　　收入端：大宗渠道高速增长,整装渠道成新看点。

    　　分渠道看，2021H1 经销商零售渠道、大宗工程渠道、直营渠道收入分别约为33.81、7.29、1.47 亿元，同比分别+58.11%、+136.83%、+79.32%，占比分别79.10%、17.06%、3.45%。公司持续深耕传统经销商渠道，以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤3+1 品牌组合多品类抢占全屋定制家居中低端市场，公司“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商 1710 家，专卖店2770 家，其中省会城市门店数占比 14%（贡献收入占比 34%），地级城市门店数占比 22%（贡献收入占比 25%），四五线城市门店数占比 64%（贡献收入占比 41%）。2021H1 司米橱柜拥有949 家经销商和1081 家专卖店；“索菲亚”木门共有884 家经销商、496 家独立店（含在装修门店）和逾729 家融入店；“华鹤”木门共有267 家经销商和286 家专卖店（含在装修店铺）；旗下互联网轻时尚品牌米兰纳共有经销商214 家和32 家专卖店。

    　　分产品看，2021H1 衣柜及其配套产品实现收入34.59 亿元，同比+57.56%；橱柜实现收5.6 亿元，同比+121.06%；木门实现收入1.72 亿元，同比+93.81%。经销商运营效率在新架构、新管理流程、新绩效考核、新营销政策和新打法下得到提升，经销商单店提货额同比+39.48%，较2019H1+11.81%。截止至2021 年6 月底，索菲亚工厂端实现客单价 13133.7 元/单（不含司米橱柜、木门），同比+6.56%，较2019H1+20.37%；索菲亚康纯板的客户占比升至86%，订单占比升至87%。

    　　利润端：费用管控卓有成效。

    　　2021H1 公司毛利率、净利率分别为34.74%、10.59%，同比-2.74pct、-2.98pct。2021Q2 公司毛利率、净利率分别为37.17%、13.39%，同比-3.13pct、-7.47pct，环比+5.94pct、6.84pct。公司毛利率下滑主要是因为毛利率较低的橱柜和木门业务在公司的业务结构中的占比有所提升；分品类看，公司衣柜、橱柜、木门业务毛利率分别为37.96%、24.38%、16.16%，同比-2.34pct、+1.19pct、+6.77pct。净利率略有下滑主要系公司上半年信用减值损失2314.42 万元，同比大幅提升。期间费用方面，2021H1 公司费用率同比减少4.30pct 至21.78%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.84/-2.04/-0.34/-0.09pct 至10.10%/8.15%/3.00%/0.52%。Q2 单季度公司期间费用率同比增加0.54pct 至20.37%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.14/+1.65/+0.07/-0.04pct 至9.65%/7.31%/2.89%/0.52%。公司管理费用率的增加主要是因为本报告期人工费用折旧费用增加。研发费用率增加主要为研发人员薪酬增加所致。

    　　首次实施回购部分社会公众股，将用于股权激励或员工持股计划。

    　　2021 年6 月，公司第四届董事会第二十二次会议审议通过了《关于回购部分社会公众股份方案的议案》，同意公司使用自有资金不低于5000万元（含）且不超过万1元00（00含），以集中竞价交易方式回购部分社会公众股股份，回购股份价格不超过30 元/股，回购股份将用于实施公司股权激励或员工持股计划，回购期限自公司　　董事会审议通过本次回购方案之日起不超过12 个月。2021 年7 月6 日，公司首次以集中竞价方式实施回购股份，回购股份数量42.41 万股，占公司总股本91237 万股的0.0465%；其中，最高成交价为23.35 元/股，最低成交价23.03 元/股，成交总金额为983.03 万元（不含交易费用）。本次回购符合公司既定的回购方案。

    　　投资建议

    　　公司延续对渠道优化，加快门店布局，推进大家居战略，全渠道、多品牌、全品类发展，营收和净利润均保持了正增长，我们仍然看好索菲亚未来发展空间。考虑到目前公司业务持续发展，大宗渠道增速迅猛，我们维持盈利预测，2021-2023 年公司营收分别为100.09、114.85、131.67 亿元，归母净利润分别为14.00、16.12、18.01 亿元，对应PE 分别为12、11、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1） 地产政策收紧，导致家居需求出现下滑。2)市场竞争加剧，产品定价可能出现下调。