1H21业绩符合我们预期

    　　公司公告2021年半年度业绩:1H21实现收入43.00亿元，同比增长68.3%，归母净利润4.46亿元，同比增长30.1%，扣非归母净利润4.08亿元，同比增长91.6%，业绩符合预期，主因公司深化渠道变革，新兴业务快速成长。单季度来看，公司1Q/2Q21分别实现收入17.60/25.40亿元，同比分别增长130.6%/41.8%，归母净利润1.18/3.28亿元，同比分别扭亏为盈/-8.7%发展趋势

    　　1、品牌、产品、渠道深度融合，经营规模保持快速扩张。若剔除2020年疫情所致低基数影响，1H21收入相比1H19增长36.8%，归母净利润相比1H19增长14.1%，其中1Q/2Q21收入相比1Q/2Q19分别增长48.6%/+29.7%，归母净利润相比1Q/2Q19分别增长10.3%/15.5%。公司渠道建设、品牌培育、品类拓展多点发方，辅以行业领先的数字化中后台能力，驱动业绩持续向好。

    　　2、智能化中后台提升效能，后续关注盈利能力改善情况。公司1H21毛利率34.7%，受原材料价格高位运行影响，同比-2.7ppt。费用端来看，公司开创全流程数字化运营体系，1H21期间费用率21.8%，同比-4.3ppt，其中销售/管理+研发财务费用率分别10.1%/11.2%/0.5%，同比分别-1.8/-2.4/-0.1ppt，综合影响下，公司1H21净利率10.4%，同比-3.0ppto3、深化“全渠道+多品牌+全品类”战略，冲击百亿销售目标。1)经销渠道:1H21索菲亚专卖店2770家，单店提货额同比增长39%，司米专卖店1081家，索菲亚木门独立店496家(融入店729家)，华鹤木门专卖店286家，同时米兰纳快速发力，专卖店达32家，我们预计公司未来将继续拓展销售网络，优化经销商团队，并加强品类联动以及中后台支持;2)大宗渠道:1H21大宗收入达7.3亿元，同比增长136.8%，我们预计公司将持续优化客户结构，注重开拓支付能力有保障的工程客户，并加强应收账款追缴以及应收票据风险管控;3)整装渠道:经销商合作装企叠加公司直签装企逾1700家，收入达1.35亿元，同比翻倍增长，我们预计未来公司继续开放创新合作模式,并打造产出标杆,成为新增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　公司规模快速扩张，我们维持2021/2022年每股盈利预测1.50元/1.77元，当前股价对应2021/2022年13倍/11倍巿盈率，维持跑赢行业评级及目标价27元，对应2021/2022年18倍/15倍市盈率，有42%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，地产调控超预期。