事件描述

    　　公司发布2021 年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入43.00 亿元，同比上升68.30%；归属于母公司所有者的净利润4.46 亿元，同比上升30.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.08 亿元，同比去年增长91.60%。业绩符合预期。

    　　事件点评

    　　2021Q2，公司营收同比增长42%，大幅超越疫情前表现。二季度末合同负债7.80 亿元，在手订单充足。2021Q2，公司实现营业收入25.40 亿元，同比增长41.76%，相对2019Q2 增长29.79%；归母净利润3.28 亿元，同比下滑8.68%，相对2019Q2 增长15.49%；扣非后归母净利润3.07 亿元，同比增长10.25%，相对2019Q2 增长14.13%。截至2021 年6 月底，公司合同负债金额达到7.80 亿元，同比2020Q2 末预收账款增长28.93%，显示出公司在手订单充足，下半年将逐步转化为收入。

    　　专注“柜类定制专家”品牌战略，覆盖衣橱门全品类，实现纵深渠道全面发展。分产品来看，2021 年上半年，衣柜及其配套产品实现收入34.59亿元，同比增长57.56%；橱柜实现收入5.62 亿元，同比增长121.06%；木门实现收入1.72 亿元，同比增长93.81%。

    　　积极打造全渠道营销体系，加强对经销商渠道的精细化管理，经销商运营效率得到提升。分渠道方面，经销商零售渠道收入占比79.10%，直营渠道收入占比3.45%，大宗业务渠道收入占比17.07 %。截至2021 年6 月底，“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商1,710 家，专卖店2,770 家，其中省会城市门店数占比14%（贡献收入占比34%），地级城市门店数占比22%（贡献收入占比25%），四五线城市门店数占比64%（贡献收入占比41%）。

    　　经销商渠道单店提货额同比去年增长39.48%；同比2019 年增长11.81%。

    　　截止至2021 年6 月底，索菲亚工厂端实现客单价13,133.7 元/单（不含司米橱柜、木门），同比2020 年同期增长6.56%；同比2019 年同期增长20.37%。

    　　索菲亚此前在环保产品的洞察及多年的耕耘在2020 年疫情的环境下得到了爆发。截至2021 年6 月底，索菲亚康纯板的客户占比已上升到86%，订单占比已上升至87%。此外，“司米”拥有经销商949 家，专卖店1,081家；“索菲亚”木门共有经销商884 家，独立店496 家（含在装修门店），融入店逾729 家；“华鹤”木门共有经销商267 家，专卖店（含在装修店铺）286 家；米兰纳共有经销商214 家，专卖店32 家。

    　　大宗业务步入收获期，收入同比上年增长137%；整装业务步入高速增长轨道，收入已达去年全年的两倍，整装、家装渠道成为公司新增长点。

    　　2021 年上半年，公司大宗业务渠道收入（含衣柜、橱柜、木门及其他）达7.29 亿元，同比上年增长136.83%。上半年，经销商合作装企叠加公司直签装企逾1700 家，贡献收入1.35 亿元，收入比去年全年实现翻倍增长。

    　　未来，整装、家装渠道将成为公司新增长点。

    　　投资建议

    　　预计公司 2021-2023 年实现归母公司净利润为14.27、15.98、17.92 亿元，同比增长19.66%、12.04%、12.11%，对应EPS 为1.56/1.75/1.96 元，PE 为12.17/10.86/9.69 倍，维持“买入”评级。

    　　存在风险

    　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务发展不及预期等