事件：公司公告中报，2021 年上半年实现营收43 亿元，同比增长68.3%；归母净利4.46 亿元，同比增长30.12%；扣非净利同比增长91.6%。

    　　单Q2 收入同比增长41.8%，全渠道、多品类布局深化。分产品来看，H1 公司衣柜及其配套产品/ 橱柜/ 木门产品收入分别同比增长57.56%/121.06%/93.81%。分渠道来看，经销商零售渠道收入占比79.10%，直营渠道收入占比3.45%，大宗业务渠道收入占比17.07%。1）零售渠道，上半年衣柜/ 司米/ 索菲亚木门/ 华鹤木门/ 米兰纳门店数量分别为2770/1081/496/286/32 家，其中米兰纳已签约经销商214 家。经销商方面，索菲亚经销商运营效率得到提升，经销商渠道单店提货额同比去年增长39.48%，截止至2021 年6 月底，索菲亚工厂端实现客单价13,133.7 元/单，同比去年增长6.56%。2）大宗业务稳步推进，H1 大宗业务收入7.29 亿元，同比增长136.83%，应收账款及应收票据余额19.8 亿元，同比增长84.8%。

    　　3）整装渠道逐步增加规模贡献，H1 经销商合作装企叠加公司直签装企逾1700家，贡献收入1.35 亿元。

    　　单Q2 归母净利同比下降8.68%、扣非净利增长10.25%，毛利率降低、费用率较稳定。2018 以来，公司工厂对经销商的平均交货周期为7~12 左右，数字化能力业内领先。H1 综合毛利率为34.7%，同比下降2.7pct，其中衣柜、橱柜、木门毛利率分别同比变动-2.34pct、+1.19pct、+6.77pct。单Q2 来看，综合毛利率为37.2%，同比下降3.1pct。Q2 单季，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-1.14pct、+1.72pct、-0.04pct，费用率较为稳定。单Q2归母净利润同比下降8.68%，净利率12.9%同比下降7.1pct，扣非净利润同比增长10.25%。

    　　“全渠道+多品牌+全品类”战略值得期待，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　今年公司以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤3+1 品牌组合多品类，加快抢占全屋定制家居高中低端市场，整装渠道全面推进，工程业务优化调整，有望带动纵深渠道全面发展。预计2021~2022 年归母净利分别为13.87 亿元、16.50亿元，同比分别增长16%、19%，目前股价对应2021 年PE 为12x，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险，工程业务优化不及预期。