收入连续4 个季度保持高增长，扣非后净利润增长稳健。公司发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入43.0 亿元，同比增长68.30%，Q1/Q2分别实现收入17.60/25.40 亿元，同比分别+130.59%/+41.76%。上半年公司实现归母净利润4.46 亿元，同比增长30.12%，其中Q1/Q2 分别实现归母净利润1.18/3.28 亿元，同比分别+812.35%/-8.68%。上半年公司实现扣非后归母净利润4.08 亿元，同比增长91.60%，其中Q1/Q2 分别实现扣非后归母净利润1.01/3.07 亿元，同比分别+254.49%/+10.25%。

    　　六大事业部齐发力，木门、橱柜品类同比实现高增长。分产品看，上半年衣柜及其配件实现营收34.59 亿元，同比增长57.56%，；橱柜实现收入5.62亿元，同比增长121.06%。上半年木门实现营收1.72 亿元，同比增长93.81%。

    　　公司深化品牌定位，提高产品环保标准，康纯板占比再创新高，截至2021年6 月底，索菲亚康纯板的客户占比已上升到86%，订单占比已上升至87%。

    　　客单价显著提升，截止至2021 年6 月，公司工厂端实现客单价13133.7元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长6.56%。分渠道看，经销商渠道约实现营业收入33.81 亿元，占营收的79.10%；大宗工程业务（含衣柜、橱柜、木门及其他）实现7.29 亿元，占营收的17.06%；直营渠道实现1.47亿元，占营收的3.45%。整装业务方面，上半年合作装企1700 家，贡献收入1.35 亿元。

    　　深化渠道改革，终端销售网络完善，全国门店超4600 家。渠道方面，上半年，“索菲亚”柜类定制专卖店达2770 家，索菲亚门店中，省会城市门店数占比14%（贡献收入占比34%），地级城市门店数占比22%（贡献收入占比25%），四五线城市门店数占比64%（贡献收入占比41%）。21H1 司米橱柜拥有经销商949 家，司米专卖店达1081 家。索菲亚旗下互联网轻时尚品牌2021 年独立招商，上半年米兰纳共计经销商214 家，专卖店32 家。

    　　橱柜及木门毛利率更有提升，费用率同比显著优化。上半年公司毛利率34.74%，同比下降2.74pct，其中Q2 全品类毛利率为37.17%，同比下降3.13pct。分品类看，衣柜毛利率37.96%，同比下降2.34pct。橱柜毛利率为24.38%，同比提升1.19pct；木门业务毛利率16.16%，同比提升6.77%。

    　　费用率方面，上半年销售、管理、研发费用率分别为10.10%/8.15%/3.00%，分别同比下滑1.84pct、2.04pct、0.34pct。上半年公司信用减值损失2314.4万元，上年同期仅为141.7 万元。整体上，21H1 公司净利率10.59%，同比下滑2.98pct。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2021-2022 年分别实现归母净利润13.86/16.20 亿元，对应增速分别为16.25%/16.85%，对应PE 分别为13X/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新房竣工交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争加剧，疫情影响趋严等