事件：8 月27 日，公司发布2021 年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入43.00 亿元，同比增长68.30%；实现归母净利润4.46亿元，同比增长30.12%；基本每股收益0.49 元。

    　　持续深化战略布局营收快速增长，成本变动较大致毛利率小幅下跌。Q2 公司实现营收25.40 亿元，同比增长41.76%，实现归母净利润3.28 亿元，同比下跌8.68%。报告期内，公司综合毛利率为34.74%，较去年同期下跌2.74 个百分点。二季度单季公司毛利率为37.17%，同比下跌3.13 个百分点，环比上升5.94 个百分点。受益于疫情防控有效以及战略布局合理导致营收大幅增长，上半年营业成本同比增长75.68%，成本变动高于收入变动进而导致毛利率微降。

    　　公司费用管控良好，净利率略有承压。费用率方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.10%/8.15%/3.00%/0.52%，较去年同期变动-1.84/-2.04/-0.34/-0.09 个百分点。净利率方面，上半年公司销售净利率为10.59%，同比下跌2.98 个百分点，其中第二季度销售净利率为13.39%，同比下降7.47 个百分点，环比一季度上升6.84 个百分点。报告期内毛利率微降，净利率略有承压。

    　　深入贯彻落实全品类发展，橱柜木门业务爆发式增长。报告期内，公司衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门分别实现营收34.59/5.62/1.72 亿元，同比增长57.56%/121.06%/93.81%,分别贡献主营业务营收的80.43%/13.07%/3.99%，毛利率分别为37.96%/24.38%/16.16%，较去年同期变动-2.34/1.19/6.77 个百分点。公司围绕“大家居”战略积极拓展产品品类，覆盖衣橱门全品类，实现纵深渠道全面发展。橱柜与木门业务表现亮眼呈爆发式增长，整装业务的发展形成了新的柜类产品流量入口，公司先后上市6 款具有强竞争力橱柜新品、2 个空间系列、1 个新封边技术板材，强化产品核心竞争力。

    　　多渠道全面发展增速上升明显，整装、家装成增长新动能。经销商零售渠道，收入占比79.10%。其中“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商1,710 家，专卖店2,770 家，四五线城市门店数量最多，占比64%，其贡献收入占比41%。公司加速渠道变革提升效率，该渠道单店提货额同比去年增长39.48%，工厂端实现客单价13,133.7 元/单，同比增长6.56%。大宗业务渠道，营业收入为7.29 亿元，占比17.07%，同比增长136.83%。公司坚持稳步推进的策略，持续优化客户结构的同时开拓支付能力有保障的工程客户。整装渠道，上半年营收1.35亿元实现同比翻倍增长，经销商合作装企叠加公司直签装企逾1700家，成为公司新增长点。

    　　投资建议：公司逐步完成了全渠道、多品牌、全品类的战略布局，深化“大家居”战略，看好未来整装家装的发展，预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益1.51/1.85/2.16 元，对应PE 为13X、10X、9X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。