投资要点：

    公司公告受让控股子公司河南恒大索菲亚少数股东股权。公司公告公司受让控股子公司河南恒大索菲亚40%股权，以1 倍PB 定价，即受让价格1.60 亿元，受让完成后标的公司将成为公司全资子公司。转让价款将以恒大地产对公司的债权债务抵销，无需以实际的现金款项支付对价。

    子公司股权收回，恒大业务合作比例进一步降低。2017 年公司与河南恒大合资设立河南恒大索菲亚，其中公司出资2.4 亿占比60%，河南恒大出资1.6 亿占比40%。截止2021年6 月末河南恒大索菲亚净资产4.17 亿元，此次受让40%少数股东股权对价1.60 亿元，对应PB 估值为0.96 倍。支付价款以索菲亚对恒大地产下属子公司（广州恒大材料/深圳恒大材料）债权相互抵销的方式进行处理，债权债务抵销后本次股权转让将无需以实际的现金款项转让支付。此次股权转让完成后，河南子公司将成为公司全资子公司，有效提升公司各基地产能的生产效率；同时采用债权债务方式抵消支付价款，降低公司应收账款回收压力。

    公司产品、品牌、渠道战略清晰化，2021 年增速确定性恢复。

    1）品牌战略：多品牌覆盖多类消费客群。推出大众品牌米兰纳，依托于领先行业的智能化制造水平，产品单平米价格低至600-800 元，实现品牌进一步下沉，降维打击中小品牌市场，截止至2021 年6 月底，米兰纳已招商260 家，今年招商任务已经提前完成，预计3 季度实现开店100 家。

    2）渠道战略：把握整装渠道，激活经销商积极性，捕捉全渠道流量。重点发展整装渠道，2020 年底完成500 家整装公司签约；2021 年继续在全国范围，鼓励经销商与实力较强的装企开展合作，预计全年整装渠道贡献收入达到5 亿元。2020 年索菲亚全国建店（全新开店、重装及整改）数量达2519 家，门店上新新品，提升终端门店竞争力。

    3）产品战略：凭借领先的康纯板战略及高端产品占比有效提升，2021 年3 月末客单价达到1.3 万元，康纯板客户数占比已达到79%（2019 年初占比14%）。

    4）大宗业务积极调整客户结构：公司推进大宗业务客户多元化建设，降低单一大客户收入占比，有效分散单一客户的经营风险。

    2021 年，传统经销商渠道借力门店换新、经销商换商，竞争实力提升，增速恢复；米兰纳、整装渠道等零售新增长点发力，零售业务将成为公司收入增长的核心驱动力；引入行业内优秀人才，为零售持续增长注入人才新力量，回购用于员工激励，进一步实现核心高管利益绑定。定制衣柜行业龙头，产品、品牌、渠道战略梳理完成，看好新品牌与新渠道带来的增长，维持买入！

    盈利预测与估值：维持公司2021-2023 年归母净利的盈利预测为14.13/16.97/20.07 亿元（+18.5%/+20.1%/+18.2%），目前股价/市值（21.53 元/196 亿元）对应PE 为14X/12X/10X，我们预计公司仍将延续增速改善趋势，有望有效带动估值修复，给予布局良机，维持“买入”评级！

    风险提示：零售终端竞争加剧；大宗客户稳定性的风险。