公司发布21 年一季报，21Q1 公司实现收入17.6 亿，同比+130.6%，较19Q1增长48.6%；21Q1 归母净利1.2 亿元，同比+812.3%，较19Q1 增长10.3%；21Q1 扣非归母净利1.0 亿元，同比+254.5%，较19Q1 增长27.4%。公司全渠道、多品牌、全品类共同发力，推动21Q1 收入实现高增长。

    　　多品牌持续发力，零售渠道门店数稳定增长。公司以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤构成的品牌矩阵抢占全屋定制高中低端市场。截至21Q1，公司终端门店数超过4600 家，其中索菲亚柜类/司米橱柜/索菲亚木门/华鹤木门/米兰纳分别拥有门店数2779 家/1118 家/408 家（独立店）/227 家/60 家，21Q1 分别新增60 家/10 家/69 家/34 家/60 家。其中，司米橱柜从21Q1 开始布局全屋门店的招商和建设。公司推出面向年轻人的互联网轻时尚品牌米兰纳，全年目标新增门店数350 家，截至21 年3 月共新增门店60 家（含已营业门店4 家），加盟商59 家。

    　　全渠道变革成效明显，大宗业务持续高速发展，整装/家装渠道顺利拓展。

    　　分渠道看，21Q1 零售/ 直营/ 大宗渠道占主营业务收入比例分别为74.5%/4.3%/20.7%。大宗业务21Q1 收入达3.6 亿元，同比增长226.2%，其中橱柜、木门品类实现高速增长。21Q1 整装业务实现销售额3990.7 万元，对比20 年全年销售额为7417.3 万元，整装/家装渠道拓展顺利，有望成为21 年新增长点。

    　　康纯板占比持续提升，客单价进一步增长。截至21 年3 月，索菲亚柜类定制产品的康纯板客户占比上升至79%，较20 年底提升5pct；订单占比76%，较20 年底提升10pct，康纯板占比进一步提升。截至21 年3 月，索菲亚工厂端实现客单价13268 元/单（不含司米橱柜、木门），同比+5.7%，较20 年末提升1.3%，客单价延续20 年趋势持续上行。

    　　费用管控得当，盈利能力具备提升空间。公司21Q1 的毛利率为31.2%，同比+0.4pct，较19Q1 下滑3.2pct；净利率为6.6%，同比+10.1pct，较19Q1下滑1.5pct。通常一季度固定费用摊销较多，我们认为随着全国七大生产基地产能利用率逐步提升，全年利润率具备回升空间。21Q1 销售费用率为10.8%，同比-3.9pct；管理费用率9.4%，同比-11.4pct，原因为20Q1 产能利用不充分，折旧费用导致管理费用率较高，21Q1 大幅改善。21Q1 研发费用率为3.2%，同比-1.4pct；财务费用率为0.5%，同比-0.2pct。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司21/22 年分别实现归母净利润14.3/16.5 亿元，同比分别+20.2%/+15.5%，对应PE 分别为19.3/16.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料风险，行业竞争加剧，新品拓展不及预期等