核心观点：

    2021Q1 营收同比增长130.59%，归母净利润同比上升812.35%。公司2021 年Q1 实现营业收入17.60 亿元（YOY+130.59%），较2019年增长48.56%。2021 年Q1 实现归母净利润1.18 亿元，同比20Q1扭亏，较2019 年增长10.27%。

    2021Q1 毛利率同比小幅上升，期间费用率同比减少。2021 年Q1 销售毛利率同比上升0.36pct 至31.23%。期间费用率同比下降16.93pct至23.81%，其中，销售费用率下降3.90pct 至10.75%；管理费用率同比下降12.85pct 至9.37%；财务费用率同比增长0.19pct 至0.53%；研发费用率同比下降1.41pct 至3.16%。

    零售渠道索菲亚客单价同比增长喜人，整装、大宗快速增长。2021Q1，公司经销零售收入约13.1 亿元（占比74.5%），大宗业务收入约3.6亿元（占比20.7%）。零售渠道方面，索菲亚康纯板客户占比上升至79%，实现客单价同比增长5.66%至13,268 元/单。整装/家装渠道拓展顺利，实现销售额0.40 亿元。大宗业务（包含衣柜、橱柜、木门）报告期内实现高速增长，同比增长226.16%，收入3.62 亿元。

    预计公司21-23 年业绩分别为1.55 元/股、1.82 元/股、2.10 元/股。

    　　我们预计公司继续深化渠道、品类、品牌的布局，尤其是米兰纳品牌、大宗&整装渠道持续放量，公司在衣柜行业品牌力出众，基于行业景气度较高，维持公司2021EPS25xPE，对应合理价值38.75 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：1、房地产调控政策出现超预期紧缩，导致家具行业整体景气度下降；2、橱柜、木门产品的盈利能力不达预期；3、新销售区域拓展不力导致收入增长低于预期。