业绩摘要：公司发布2021 第一季报，2021 年Q1 公司实现营业收入17.6 亿元，同比增长135.6%，相比2019 年Q1 增长48.5%；实现归母净利润1.2 亿元，同比增长812.3%，相比2019 年Q1 增长10.3%；实现扣非归母净利润为1 亿元，同比增长254.5%，相比2019 年Q1 增长27.8%，业绩符合预期。

    费用管控能力改善，盈利能力仍有提升空间。2021 年Q1，公司毛利率为31.2%，同比增长0.3pp，较2019 年毛利率下降3.2pp。费用方面，2021 年Q1 公司整体费用率为23.8%，同比下降16.9pp，较2019 年Q1 下降2.5pp，公司整体费用控制能力改善。21 年Q1 公司销售费用率为10.7%，同比下降3.9pp, 较2019年Q1 下降2pp。21 年Q1 管理费用率为9.4%，同比下降10.4pp，较2019 年Q1 下降0.7pp。21 年Q1 公司财务费用率为0.5%，同比下降0.2pp，较2019年Q1 基本持平；研发费用率为3.2%，同比下降1.4pp，较2019 年Q1 增长0.3pp。综合来看，21 年Q1 公司净利率为6.7%，同比增长8.9pp，较2019 年Q1 下降 2.3pp。整体来看公司一季度净利率与19 年无疫情影响情况相比有下滑，主要由于一季度公司为推广米兰纳品牌和研发新品投入较多、原材料价格波动及一季度新增产能利用率不足所致，预计未来随着公司各品类和渠道的进一步复苏，公司盈利能力有望恢复正常水平。此外，公司2021Q1 应收款项为18.2 亿元，同比增长82.8%；经营活动产生的现金流量净额为-6.6 亿元，同比下降6.7%，主要因为公司大宗业务发展迅速，而大宗客户回款周期较长导致；合同负债6.1 亿元，同比增长45%，在手订单较为充裕。

    整装与大宗渠道稳步推进。分渠道来看，2021 年Q1 公司的经销商零售渠道收入占比74.5%，直营渠道收入占比4.3%，大宗业务渠道收入占比20.7%。零售方面，公司持续实行经销商下沉战略，以索菲亚柜类定制产品为例，索菲亚柜类定制产品省会城市门店贡献收入占比34%，地级城市门店贡献收入占比25%，四五线城市门店贡献收入占比41%。整装方面，2021 年Q1 整装企业签约计划拓展顺利，实现销售额3990.7 万元，2021 年度整装渠道有望成为公司新增长点。大宗渠道方面，2021 年Q1 橱柜、木门业务高速增长带动大宗业务收入增长，公司大宗业务渠道收入（含衣柜、橱柜、木门及其他）达3.6 亿元，同比上年增长226.2%，增速亮眼。

    开店步伐稳健，客单价持续提升。公司开店方面，截止2021 年Q1，索菲亚柜类定制产品专卖店达2779 家；司米拥有橱柜专卖店1118 家；索菲亚”木门独立店达408 家，融入店逾661 家；“华鹤”木门共有277 家专卖店（含在装修店铺）；2021 年独自招商后，米兰纳定制家居共有门店60 家（含在已营业门店4 家），已发展加盟商59 家。与2020 年年末相比，索菲亚柜类定制产品专卖店司米橱柜专卖店，索菲亚木门独立店，索菲亚木门融入店，华鹤木门门店分别净增加60、160、69、30 和34 家。公司开店步伐稳健。截止至2021 年3 月，索菲亚工厂端实现客单价13268 元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长5.7%；截至2021 年3 月底，索菲亚康纯板的客户占比已上升到79%，订单占比已上升至76%，康纯板占比增加带动客单价提升。

    盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年EPS 分别为1.52 元、1.75 元、1.97元，对应PE 分别为19 倍、17 倍和15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产市场变化风险、原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险。