1Q21 业绩符合我们预期

    　　索菲亚公布1Q21 业绩：实现收入17.6 亿元，同比增长130.6%，归母净利润1.2 亿元，同比扭亏为盈，去年同期亏损1655 万元，扣非归母净利润1.0 亿元，去年同期亏损6549 万元（剔除1Q20的疫情基数影响，收入相比1Q19 增长48%，归母净利润相比1Q19增长10.3%），业绩符合我们预期，公司1Q21 业绩实现快速增长，主要由于疫情影响逐渐消退，全渠道业绩回暖。

    　　发展趋势

    　　1、盈利能力改善，费用控制良好。1Q21 公司综合毛利率31.2%，同比增长0.4ppt，费用端来看，1Q21 公司期间费用率23.8%，同比下降16.9ppt，主因1Q21 营业收入同比大幅增长，其中销售费用率10.8%，同比下降3.9ppt，管理+研发费用率12.5%，同比下降12.9ppt，财务费用率为0.5%，同比下降0.2ppt，综合影响下，1Q21 公司净利率6.7%，同比增长8.9ppt。

    　　2、零售渠道持续下沉，客单价逐步提升。1）门店数量持续拓展，扩大终端布局：1Q21 公司终端门店数超4500 家，其中索菲亚专卖店2779 家，司米专卖店1118 家，索菲亚木门独立店408 家（融入店661 家），华鹤木门专卖店277 家，相比2020 年末，分别净增加60 家/10 家/69 家/34 家，此外米兰纳定制家居门店60 家（已有4 家正式营业）；2）渠道持续下沉，低线城市收入贡献逐步提升：索菲亚省会城市门店数占比14%（收入贡献占比34%），地级城市门店数占比22%（贡献收入占比25%），四五线城市门店数占比64%（贡献收入占比41%）；3）客单价稳步上行，康纯板占比近八成：1Q21 索菲亚工厂端实现客单价1.3 万元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长5.7%，康纯板的客户占比已上升到79%，订单占比已上升至76%。

    　　3、新渠道积极拓展，保持快速增长。1）整装/家装渠道：1Q21公司与整装企业签约计划拓展顺利，实现销售额3991 万元，我们预计整装、家装渠道未来有望成为公司新增长点；2）大宗业务渠道：1Q21 公司大宗业务渠道收入达3.62 亿元，同比上年增长226%，收入占比达20.7%，我们预计2021 年公司大宗业务渠道将继续保持高速增长趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　公司业绩逐步复苏，新渠道快速发展，我们维持公司2021/2022年每股盈利预测1.55/1.82 元，当前股价对应2021/2022 年20 倍/17倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价39 元，对应2021/2022 年25倍/21 倍P/E，有28.7%的上涨空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，地产调控超预期。