上调目标价至38元，维持增持评级。公司收入和业绩增长略超出我们原先预期，随着全品类全渠道运营持续推进，预计中长期有望实现稳步增长。

    　　我们上调2021~2023 年EPS 预测至1.52(+0.2)/1.78(+0.35)/2.08 元，参考可比公司给予2021 年25 倍PE，上调目标价至38 元，维持增持评级。

    　　疫情后公司积极应对，收入和净利润表现略超过我们原先预期。公司2020年实现营收83.53 亿元，同增8.67%，实现归母净利润11.92 亿元，同增10.66%，公司在疫情期间加大品牌投入提升品牌影响力，经销商网络保持稳定，经营情况实现逐季改善，略超过我们原先预期。

    　　多品牌矩阵的规划和初步布局完成，全品类全渠道运营。公司进行组织变革，实行事业部管理机制，成立了索菲亚柜类定制、司米橱柜、木门、工程、直营整装和米兰纳六大事业部，随着公司持续深化“全渠道+多品牌+全品类”的集团战略，中长期有望实现稳步增长。

    　　大宗业务实现快速发展，积极布局整装渠道。公司大宗工程业务在全国范围内承接各类工程项目定制业务，2020 年在强大的柔性化制造与全屋收纳设计能力支撑下持续高速发展，专职团队超过1600 人，大宗业务渠道收入（含衣柜、橱柜、木门及其他）达15.04 亿元，同比增长99.14%，橱柜和木门实现高速增长。在整装渠道方面，公司2020 年完成500 家整装企业签约计划（含直营直签和经销商直签），实现销售额7417.31 万元，随着整装渠道布局持续推进，有望成为公司新增长点。

    　　风险提示：房地产波动的风险，渠道扩张不达预期