索菲亚 2021 Q1 实现营业收入16.03-18.32 亿元，同比2019 Q1 增长35.29%-54.62%；实现归母净利1.05-1.30 亿元，同比2019 Q1 变动-1.77%至+21.62%。2020 年实现营业收入 83.53 亿元，同比上升 8.67%；实现归母净利润11.92 亿元，同比上升 10.66%；扣非后归母净利润10.50 亿元，同比增长8.11%；其中2020Q4 实现营业收入32.59 亿元，同比增长37.23%；归母净利润4.95 亿元，同比增长38.49%；扣非后归母净利润4.66 亿元，同比增长39.60%。

    　　2020 年，衣柜及其配套产品实现收入67.02 亿元，同比增长1.46%；司米橱柜实现收入12.11 亿元，同比增长42.26%；木门实现收入 2.92 亿元，同比增长55.36%。

    　　店面数量增加&客单价提升，零售增长逐季向好：疫情趋于稳定后，家居零售增速自Q3 开始回暖。截至2020 年底，公司共有衣柜门店数量2719家、厨柜门店数量1108 家、木门门店数量582 家，分别较2019 年净增218、263 以及192 家。受益于板材升级带来的售价提升以及配套柜类数量增加，客单价持续上行，截至2020 年底，索菲亚康纯板的客户占比已上升到74%，订单占比上升至66%，工厂端实现客单价13095 元/单（不含司米厨柜、木门），同比增长12.96%。

    　　厨柜&木门贡献增量，大宗业务增速靓丽：2020 年在公司强大的柔性化制造与全屋收纳设计能力支撑下持续高速发展，专职团队已逾1600 人，公司大宗业务渠道收入（含衣柜、橱柜、木门及其他）达15.04 亿元，同比上年增长99.14%，其中厨柜、木门业务实现高速增长。

    　　品牌矩阵不断完善，整装渠道蓄势待发：公司2020 年已推出中低端品牌米兰纳（价格比索菲亚低20%-30%），以抢占当地中小品牌份额，2021 年全年目标350 家店，预计贡献收入约1 亿；整装方面在全国范围与实力较强的装企开展合作，先后与星艺装饰、圣都家装等头部装企签署深度合作协议；同时推动经销商和当地小型整装/家装公司/设计工作室合作， 2020年全年完成500 家整装企业签约计划（含直营直签和经销商直签），并实现销售额0.74 亿元，预计21 年整装渠道可实现收入5 亿。

    　　利润率情况：2020 年公司毛利率和净利率分别为36.56%、14.27%，较去年同比分别变动-0.77pct、+0.26pct。分产品毛利率来看，厨柜及其配件和木门毛利率有所下滑，分别同比下降5.87pct、1.28pct 至22.67%、42.26%；衣柜及其配套产品毛利率有所上涨，同比提升1.55pct 至40.44%。

    　　费用率情况：2020 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.17%/7.32%/0.42%，分别较去年同期变动-0.78pct、-0.37pct、+0.09pct。

    　　公司整体费用率水平略有下降。

    　　盈利预测：预计2021-2022 年营业收入为104.14、126.11 亿元，分别同比增长24.7%、21.1%；实现归属于母公司净利润分别为14.52、17.84 亿元，同比增长21.8%、22.9%；对应2021 年4 月14 日股价的P/E 分别为20.3和16.5 倍。

    　　风险提示：竣工增长不及预期；终端拓展不及预期；现金流恶化