2020 年业绩接近预告中枢，2021Q1 收入快速增长，维持“买入”评级公司发布2020 年报和2021 年一季报，2020 年公司实现营收83.53 亿元（+8.7%），归母净利润11.92 亿元（+10.7%），扣非归母净利润10.50 亿元（+8.1%）。2021Q1，公司预计收入16.0 亿元-18.3 亿元，同比增长110%-140%，相较2019Q1 增长35%-55%；预计扣非后净利润0.85 亿元-1.05 亿元，2020Q1 同期亏损6549 万元，相较 2019Q1 增长7.6%-32.9%。业绩符合预期，维持2021-2022 年盈利预测不变，预计2021-2023 年归母净利润14.99/17.77/21.03 亿元，对应EPS 为1.64/1.95/2.31 元，当前股价对应PE 为19.3/16.3/13.7 倍，维持“买入”评级。

    　　衣柜逐渐回暖；工程渠道驱动橱柜+木门快速增长；整装渠道顺利起步2020 年衣柜/橱柜/木门收入分别增长1.5%/42.3%/55.3%。其中，衣柜客单价同比增长13.0%至13905 元/单，2020 年底公司康纯板客户占比提升至74%。橱柜和木门2020H2 在工程渠道取得了显著突破，收入增速均显著提升。工程渠道2020年收入15.1 亿元，收入占比提升至18.08%，同比增长约99.1%，2020Q4 收入7.8亿元。此外，经销渠道2020Q4 收入约23.8 亿元，根据我们估算同比增速约20%，继续呈逐季回暖趋势。而整装渠道2020 年实现销售额7417.31 万元，顺利起步。

    　　工程渠道收入占比提升对毛利率有所影响，但扣非后净利率保持稳定2020 年，公司毛利率为36.6%，同比下降0.8pct，2020Q4 毛利率为34.2%，同比下降3.3pct，毛利率下降或主要系2020Q4 工程渠道收入占比提升。但受益于控费力度提升，公司2020 年扣非后净利率为12.57%（-0.06pct），依然保持稳定。

    　　展望2021：立体化品牌矩阵覆盖全市场，有望加速抢占市场份额2021 年公司将以更为立体的、覆盖全市场的完善品牌矩阵进一步抢占市场份额，分别是以中高端市场为目标的“索菲亚--柜类定制专家”，以高精人群为目标的“司米--定制家居”和“华鹤--定制家居”和以大众市场为目标的“米兰纳--定制家居”。司米橱柜和米兰纳2021 年分别计划开100 家独立店和350 家线下店。

    　　风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；工程渠道拓展不及预期