事件概述

    2020 年营收/ 归母净利润/ 扣非净利润同增8.67%/10.66%/8.11%， 单Q4 同增37.23%/38.49%/39.60%；公司预计2021Q1 营收较2020Q1 同增110%~140%，由此计算较2019Q1 增长35%~55%，2021Q1 归母净利润约为1.05~1.3 亿元，扭亏为盈。

    事件评论

    全年收入增速提速，Q4 实现高增长。全年收入增速为8.7%，相比2019 年提速，单Q4 收入同增37%，其中非大宗业务同增约19%，非大宗业务增速环比三季度显著提升（2020Q3 非大宗业务增速在7%+）。零售的提速，我们估计与公司产品力提升、经销商优化、发力整装渠道以及线上获客优势等有关，此外康纯板降价亦助力公司提份额。单Q4 大宗业务仍实现高速增长（+172%），由切入橱柜木门等品类带动。整装渠道亦开始贡献增量，2020 全年实现销售额7417 万元。

    效率提升对冲增长结构和部分产品降价影响，2020 全年盈利能力较稳定。全年/单Q4 毛利率同降0.8/3.3pcts，主因毛利率较低的大宗占比提升8pcts 至18%。全年扣非净利率同降0.1pct，单Q4 扣非净利率同增0.2pct，较稳定，并未体现增长结构和康纯板降价对盈利能力的影响，一是内部高效率的体现（从产品研发、营销、制造等整体效率的提升），以及收入高增后对费用的摊薄；二是供应链具备议价能力，康纯板相比E0 板成本增幅较小；三是疫情期间部分费用如差旅等的下降。

    份额提升叠加行业景气向上，2021Q1 收入高增长。家居行业进入流量运营阶段，头部品牌经历战略调整，相继展现加速整合行业的能力，疫情则加速了整合趋势。

    行业景气度亦处于上行趋势中，2021 年1-2 月，家具零售额同增58.7%，估计相比2019 年同期亦有约中个位数的增长。索菲亚2021Q1 跟2019Q1 比，公司收入增长35%~55%，延续了去年四季度良好的增长趋势，家居企业因产能利用率以及费用投放节奏等原因，Q1 利润率普遍较低且波动较大，核心看收入的增长趋势。

    看好公司深化“全渠道+多品牌+全品类”战略后的增长趋势，向百亿目标进击。公司完善了品牌矩阵，以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤品牌组合覆盖高中低端市场，不同品牌分别以全渠道和全品类的方式呈现；全渠道战略中零售在渠道调整后竞争力正逐步提升，大宗业务通过橱衣木全品类切入市场，整装经过一年多的铺垫，亦逐步成为重要的增长点。看好公司伴随前端品牌矩阵的完善和渠道的全覆盖，叠加供应链管理以及制造的优势，夯实柜类定制龙头地位。我们预计公司2021-2023年EPS 为1.58/1.85/2.13 元/股，对应PE 为20/17/15 倍。

    风险提示

    1. 房地产增速低于预期；

    2. 新渠道拓展不及预期。