20 年四季度业绩提速，21 年一季度景气度持续。20 年全年公司实现营业收入83.53 亿元，同比增长8.7%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营业收入7.63/17.91/25.39/32.59 亿元，同比分别-35.6%/-8.5%/17.1%/37.2%，第三季度起收入明显提速，四季度收入实现高增长。公司预计21 年Q1 营业收入同比增长110-140%，预计实现16.0-18.3 亿元，预计比19 年一季度增长35.29-54.62%。20 年全年实现归母净利润11.92 亿元，同比增长10.7%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现-0.17/3.59/3.54/4.95 亿元， 同比分别-115.5%/26.5%/7.7%/38.5%，四季度业绩增速亮眼。20 年公司实现扣非后归母净利润10.50 亿元，同比增长8.11%。公司发布21 年一季报预告，预计Q1 归母净利润1.05-1.30 亿元，比19 年Q1 -1.8-21.6%；预计Q1 扣非后归母净利润0.85-1.05 亿元，比19 年Q1 增长7.6-32.9%。

    　　新品类增速强劲，大宗业务规模达到15 亿元。经销渠道全年收入65.32亿元，大宗业务渠道实现15.04 亿元。衣柜及其配套产品收入 67.02 亿元，同比增长 1.46%；司米橱柜收入 12.11 亿元，同比增长 42.26%；木门收入2.92 亿元，同比增长 55.36%。衣柜品类增速较慢，主要系（1）公司在一二线城市的销售占比最大，这些区域受疫情影响更大，上半年业绩整体受拖累；（2）衣柜在大宗工程的增速不明显，衣柜不是精装房交楼标准的必选项；（3）新渠道和新品牌还在导入期，收入贡献有限。

    　　传统零售销售渠道门店数量提升，客单价显著上涨。截至2020 年末，公司拥有终端门店超过4000 家，覆盖全国1800 多个城市和区域。索菲亚柜类定制拥有经销商1652 位，开设专卖店2719 家。省会城市门店数占比14%（贡献收入占比30%），地级市门店数占比22%（贡献收入占比27%），四五线城市门店数占比64%（贡献收入占比43%）。2020 年末，公司工厂端实现客单价13095 元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长12.96%。

    　　康纯板客户占比显著提升，毛利率、净利率继续保持稳定水平。20 年毛利率36.56%，Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为30.87%/40.30%/38.65%/34.21%，同比-3.52pct/+2.28pct/+0.54pct/-3.29pct。截至20 年末，索菲亚康纯板客户占比已经上升到74%，订单占比上升至66%。净利率维持平稳，20 年归母净利率14.27%，同比+0.26pct。20 年公司销售费用率为9.17%，同比下滑0.78pct ， 其中Q1/Q2/Q3/Q4 销售费用率分别为14.65%/10.79%/9.74%/6.56%。20 年公司管理费用率为7.32%，同比下滑0.37pct，其中Q1/Q2/Q3/Q4 管理费用率分别为20.82%/5.66%/6.38%/5.80%。

    　　盈利预测与估值：20 年下半年公司业绩超预期，我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润14.33/16.55/19.19 亿元（ 原预计21/22 年12.45/13.27 亿元），对应增速分别为20.20%/15.46%/15.97%，对应PE 分别为20X/17X/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料风险，汇率风险，行业竞争加剧，新品拓展不及预期等；