事件概述
索菲亚发布2020 年年报，报告期内公司实现营收83.53 亿元，同比增长8.67%；实现归母净利润11.92 亿元，同比增长10.66%；实现扣非净利润10.50 亿元，同比增长8.11%。单季度看，2020 年Q4 公司实现营收32.59 亿元，同比增长37.23%；实现归母净利润4.95 亿元，同比增长38.49%；实现扣非净利润4.66 亿元，同比增长39.60%。
分析判断:
收入端：大宗渠道高速增长
公司2020 年录得正增长，主要原因是大宗渠道发展较快。分渠道看，经销商零售渠道收入占比78.54%，公司“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商 1,652 家，专卖店达 2,719 家，其中省会城市门店数占比 14%（贡献收入占比 30%），地级城市门店数占比 22%（贡献收入占比 27%），四五线城市门店数占比 64%（贡献收入占比 43%）。截止至 2020 年底，索菲亚工厂端实现客单价 13,095 元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长12.96%。2020 年索菲亚全国建店（全新开店、重装及整改）数量达 2,519 家。司米橱柜拥有经销商 958家，司米专卖店达 1,108 家。“索菲亚”木门共有经销商 793 家，独立店达 339 家（含在装修门店），融入店逾 631 家。“华鹤”木门共有 243 家专卖店（含在装修店铺），经销商 226 家。公司还推出了米兰纳定制家居，公司旗下互联网轻时尚品牌，2021 年独立招商。公司大宗业务渠道收入占比18.08%，收入（含衣柜、橱柜、木门及其他）达 15.04 亿元，同比上年增长 99.14%，其中橱柜、木门业务实现高速增长。此外，公司直营渠道收入占比3.01%。
分产品看，衣柜及其配套产品实现收入 67.02 亿元，同比增长 1.46%；司米橱柜实现收入 12.11 亿元，同比增长 42.26%；木门实现收入 2.92 亿元，同比增长 55.36%。衣柜品类增速较慢，主要原因是1）公司在一二线城市（尤其是重点城市）的销售占比最大，这些区域受疫情影响更大，上半年业绩整体受到拖累。2）衣柜大宗工程的增速不明显，因为衣柜不是精装房交楼标准的必选项。3）新渠道和新品牌还在导入期，收入贡献有限。
利润端：费用管控卓有成效
2020 年Q4 公司毛利率为34.21%，同比下滑3.29pct，环比回落4.44pct。Q4 公司净利率为15.62%，同比提升0.2pct,环比提升了1.11pct。2020 年全年公司毛利率为36.56%，同比下滑0.77pct。2020 年全年公司净利率为14.65%，同比提升0.41pct。公司毛利率的下滑主要是因为毛利率较低的橱柜和木门业务也公司的业务结构中的占比有所提升。费用方面，全年公司费用率同比下滑1pct 至19.39%，其中，销售/管理/财务费用率分别同比增加-0.78/-0.37/0.09pct 至9.17%/7.32%/0.42%。Q4 单季度公司期间费用率同比减少3.39pct 至14.56%，其中，销售/管理/财务费用率分别同比增加-2.06/-0.91/0.03pct 至6.56%/5.80%/0.26%。公司财务费用率的增加主要是因为银行借款及票据贴现有所增加。公司2020 年研发费用率提升了0.07pct 至2.48%，主要是因为研发人员薪酬增加。
公司发布2021 年1 季度业绩预告，实现扭亏为盈公司发布2021 年1 季度业绩预告，预计2021 年第一季度实现营业收入与上年同期相比将增加8.397 亿元到10.69 亿元,同比增长110%-140%，较2019 年同期增长35.3%-54.62%。归属于上市公司股东的净利润为1.05亿元–1.3 亿元，实现扭亏为盈，较2019 年同期增长-1.77%-21.62%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8500 万元- 1.05 亿元。2021 年1 季度扭亏为盈的主要原因是新冠疫情较大程度影响了公司2020 年1 季度的业绩，而2021 年受益国内疫情的有效防控，装修需求有所恢复，公司营收大幅增长。2021年1 季度利润率预计将会受到产能利用率以及部分原材料涨价的影响，部分新业务尚处于投入期，还没有形成规模效应。
投资建议
报告期内，疫情对公司有所冲击，但公司延续对渠道优化，加快门店布局，推进大家居战略，多品类发展，营收和净利润均保持了正增长，我们仍然看好索菲亚未来发展空间。考虑到目前公司业务持续发展，大宗渠道增速迅猛， 我们略微上调公司2021 至2022 年的盈利预测， 营收由94.2/104.0 亿元亿元上调至100.09/114.85 亿元，归母净利润由12.5/13.5 亿元上调至14.0/16.12 亿元，对应EPS 分别为1.53/1.77元。我们预计公司2023 年的营收为131.67 亿元，归母净利润为18.01 亿元，对应EPS 为1.97 元，继续给予“买入”评级。
风险提示
1） 地产政策收紧，导致家居需求出现下滑。2)市场竞争加剧，产品定价可能出现下调。