2020 年业绩符合市场预期

    　　索菲亚公布2020 年业绩：全年实现收入83.53 亿元，同比增长8.7%，归母净利润11.92 亿元，同比增长10.7%，扣非归母净利润10.50 亿元，同比增长8.1%，业绩符合市场预期，主要由于公司整装、家装渠道拓展顺利，并且定制橱柜业务快速增长。公司拟每10股派息6 元，分红比例约为45.9%。

    　　同时公司公布2021 年一季度业绩预告：预计1Q21 实现收入16.0-18.3 亿元，同比增长110%-140%，归母净利润1.05-1.30 亿元，去年同期亏损1,655 万元，扣非净利润0.85-1.05 亿元，去年同期亏损6,549 万元。

    　　发展趋势

    　　1、公司预告1Q21 收入实现同比翻倍增长。根据业绩预告中值，公司1Q21 实现收入17.2 亿元，同比增长125%，归母净利润1.2亿元，去年同期亏损1,655 万元，与1Q19 相比（剔除1Q20 的疫情基数影响），收入相比1Q19 增长45%，归母净利润相比1Q19 增长9.9%（1Q19 公司实现收入11.9 亿元，归母净利润1.1 亿元），主要由于公司在全渠道、多品牌、全品类齐发力。

    　　2、公司盈利能力改善，毛利率维持稳定。2020 年公司综合毛利率36.6%，其中衣柜品类毛利率40.4%，橱柜品类毛利率22.7%，综合毛利率同比略减0.8ppt，主要由于毛利率较低的橱柜业务占比提升。公司强化中后台运营管理，期间费用率同比下降1.0ppt 至19.4%，其中销售费用率9.2%，同减0.8ppt，管理+研发费用率9.8%，同减0.3ppt，财务费用率0.4%，同增0.1ppt。综合影响下，公司净利率14.3%，同增0.3ppt。

    　　3、构建多重流量入口，品类扩张推动渠道扩容。1）零售：2020年公司终端门店数超4,000 家，其中索菲亚专卖店2,719 家，司米专卖店1,108 家，索菲亚木门独立店339 家（融入店631 家），华鹤木门专卖店243 家，同时推出米兰纳定制家居，2021 年将独立招商全渠道发力，全年目标350 家门店；2）整装：公司依托品牌与产品优势推进整装业务，2020 年实现销售额 7,417 万元，完成500 家整装企业签约计划，并与星艺装饰、圣都家装等头部装企达成深度合作；3）大宗：公司2020 年与国内房企Top100 的大部分企业达成战略合作，大宗业务渠道收入15 亿元，同比增长99.1%，尤以新品类橱柜及木门增长迅速。我们预计公司将继续深化“全渠道+多品牌+全品类”的战略，2021 年有望达成百亿销售目标。

    　　盈利预测与估值

    　　公司新渠道以及新品类快速发展，我们上调公司2021/2022 年每股盈利预测10.9%/17.3%至1.55/1.82 元，当前股价对应2021/2022年23 倍/19 倍P/E。维持跑赢行业评级，上调目标价16.4%至39元，对应2021/2022 年25 倍/21 倍P/E，有11%的上涨空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，地产调控超预期。