事件1：索菲亚发布2020 年年度报告，2020 年公司实现营业收入83.53 亿元，同比增长8.67%；归属于上市公司股东净利润11.92 亿元，同比增长10.66%；实现扣非净利润10.49 亿元，同比增长8.11%。其中，单四季度公司实现营收32.59 亿元，同比增长37.23%；实现归母净利润4.95 亿元，同比增长38.49%；实现扣非净利润4.66 亿元，同比增长39.60%。

    　　事件2：索菲亚发布2021 年第一季度业绩预告，2021Q1 公司预计实现营业收入16.03 亿—18.32 亿元，同比增长110%到140%，较2019Q1 增长35.29%-54.62%；归属于上市公司股东净利润1.05 亿元到1.30 亿元，扭亏为盈，较2019Q1 下滑1.

    　　8%—增长21.6%。

    　　逐季向上，2020Q1 延续修复趋势。2020Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营业收入7.63/17.91/25.39/32.59 亿元，单季度增速分别为-35.58%/-8.48%/17.07%/37.23%，增速逐季向上。截至2020 年末，应收账款和应收票据分别8.40 亿元（+21.17%）、9.43 亿元（+172%），全年经营活动现金流量净额11.45 亿，同比下降12%，主要系大宗客户商票结算影响。

    　　毛利率有所波动，运营效率提升。2020 年公司毛利率为36.56%（-1.51pct.），净利率14.65%（+0.61pct.）。分品类看，衣柜毛利率为40.44%（+1.55pct.），橱柜毛利率为22.67%（-5.87pct.），木门毛利率为14.57%（-1.28pct.）。期间费用方面，全年销售费用率9.17%（-0.79pct.），管理费用率9.8%（-0.3pct.），财务费用率0.42%（+0.09pct.）, 主要是银行借款及票据贴现增加导致，研发费用率2.48%（+0.07pct.），主要是研发人员薪酬增加导致。

    　　零售修复，大宗高增，2021 多渠道多品类发力。

    　　分渠道：1）2020 年大宗渠道收入15.04 亿元，占比18.08%，同比增长99.14%，Q4 单季度增长150%以上。橱柜、木门业务实现高速增长。2）全年零售渠道实现营收67.8 亿元，同比下滑1.6%，预计Q4 双位数增长。从终端调研看，2021 年一季度延续修复趋势，订单向好。

    　　分品类：1）衣柜及配套产品：客单价持续提升，2021 年发力整装及下沉市场。2020 年公司衣柜及其配套产品收入67.02 亿元（+1.46%），全年增速转正。截至2020 年底，工厂端客单价13,095 元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长12.96%，终端索菲亚专卖店2719 家（+218 家），门店逐步调整到位。

    　　2）橱柜&木门：持续放量，大宗渠道认可度提升。2020 年司米橱柜实现收入12.

    　　11 亿元（+42.26%），Q4 持续放量。2020 年木门实现收入2.92 亿元，同比增长55.36%。截至2020 年末，独立司米橱柜拥有专卖店1108 家（+263 家），经销商958 家。经历破冰期，公司橱柜及木门产品在大宗渠道认可度提升，步入放量期。

    　　积极布局整装，全渠道、全品牌矩阵推进。2020 年公司利用品牌及产品优势，积极与强力装企展开合作，完成500 家整装企业签约计划，实现销售额7417.31 万元，拓展渠道显现成效。展望2021 年，公司旗下主打性价比的子品牌“米兰纳”

    　　亦有望在下沉市场发力，贡献零售渠道增量，成为盈利新增长点。

    　　投资建议：多渠道多品类发力有望稳健增长。我们预计2021-2023 年公司实现归母公司净利润为14.0、16.1、18.2 亿元，同比增长17.6%、15.1%、12.8%；对应EPS 为1.54、1.77、2.00 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产政策调控风险、市场竞争加剧风险、劳动力成本上涨风险