事项:

    徳力股份14年3 月10 日发布年报,全年营收 10亿,同比增 34%,归属上市公司股东净利0.8 亿,同比增-14%,EPS0.20 元。4Q13 营收、归属上市公司股东净利分别为3 亿和2 百万,同比增52%和-93%。基本符合公司于14年1月30日发布的的业绩预告。

    平安观点:

    多重因素影响,13年增收未增利:

    公司13年收入、净利润分别同比增长34%、-14%,经营情况呈现增收不增利。主要原因包括:1 、“三公”消费限制政策影响下,行业增速趋缓,经销商渠道受到弓箭等竞争对手促销影响,销售价格有所下降;2 、自下半年起,天然气、重质纯碱价格上涨;3、商超渠道下半年集中铺货,进场费等相应费用集中计提导致;4、滁州晶质杯项目于 9 月中旬投产,报告期处投产初期,尚未产生正面业绩贡献。

    14年笃实主业,或将开启新篇章:

    尽管13年公司在多重因素影响下业绩有所下降,但考虑到公司商超渠道建设顺畅、滁州晶质杯项目(一期)已顺利达产、向上游石英矿扩展的计划有序推进,预计14年公司主业经营将进一步笃实基础。

    同时,公司将“完成不少于一个公司的收购”列为 14年重点项目之一,这或将打开市场对公司向新领域拓展的预期。

    盈利预测与估值:

    考虑行业增速趋缓,下调14、15年EPS由0.53 、0.69 元至0.25 、0.30 元,对应2014年3 月10日14.78 元的收盘价,PE分别为60、50倍。尽管行业增速趋缓,公司为中国日用玻璃器皿行业龙头,预计14年在进一步笃实主业的基础上主业利润将恢复稳定增长,且存在向新领域拓展的预期,维持“推荐”评级。

    风险提示:新项目进度不达预期、原材料价格波动等。