事项:

    德力股份发布2013年三季报,1Q~3Q实现营业收入6.5 亿,同比增长27%;归属于上市公司股东净利0.8 亿,同比增 30%(扣非后同比增54%),EPS为0.23 元,符合公司中报中25%~45% 的同比增速预测区间。公司预计2013年全年净利润同比增长10%~30% 。

    平安观点:

    多重因素影响,3Q业绩承压

    公司3Q单季收入、净利润分别同比增长16%、-64% ,较上半年分别为34%、132%的增速有所放缓。

    3Q 业绩承压系多方面因素影响,主要包括:1 、3Q 内2 号炉、8 号炉停火检修影响收入增速;2 、经销商渠道部分产品收到弓箭促销影响,销售价格同比有所下降,综合毛利率分别较3Q12 降低6 个点、较2Q13 降低2 个点;3 、商超渠道 3Q 集中铺货,进场费等相应费用集中计提导致;4 、滁州晶质杯项目于9 月中旬投产,并于3Q 开始计提折旧,但报告期尚未贡献业绩。

    滁州晶质杯项目投产,成长再添动力

    作为国内日用玻璃器皿龙头,结构升级推动公司长期成长。2013年9 月中旬公司滁州晶质杯项目正式投产,预计该项目定位高端,毛利率可达45%,将为公司成长再添动力。

    盈利预测与估值

    3Q 公司受到多重因素影响,拖累总体业绩增速放缓。尽管上述因素多为非经常性影响因素,但考虑弓箭促销对公司经销商渠道的影响有待进一步观察, 做谨慎假设小幅下调13~15 年EPS 由0.34 、0.57 、0.75 元至0.30 、0.53 、0.69 元,对应2013年10月25日10.97 元的收盘价,PE分别为,36.3 、20.8 、16.0 倍。考虑到公司已自建 KA渠道,且终端铺货进展较为顺利,未来有望部分缓解将经销商渠道面临的竞争压力,维持“推荐”评级。

    风险提示:结构升级进度低于预期、原材料及燃料价格波动等