高档玻璃器皿进口替代空间大，成本优势是核心要素：消费升级带动下，近年来国内高档日用玻璃器皿需求年均复合增速逾15%。由于行业起步较晚、生产工艺及设备相对落后，这一领域尚未实现国产化，市场由法国弓箭、美国利比等欧美公司及其在华合资企业主导。高档玻璃器皿品牌识别度相对较弱，价格是消费者考虑的重要因素，国内企业以成本优势实现进口替代的路径可行。公司成本具较强比较优势，有望率先实现高档产品的进口替代。

    13年起步入结构升级收获期：高档器皿尚处于国外技术及设备引进阶段，投资规模高。作为行业内唯一上市公司，公司在资金支持下率先开启结构升级的进程。谨慎预期下，至 15年公司收入较12年增长近1.3 倍，高档产品收入占比提升至55%，综合毛利率提升7 个百分点。

    渠道深挖保障产能投放：玻璃器皿生产连续性强，窑炉点火后再停产费用较高。这一生产特征下，渠道建设对企业经营意义重大。公司正进行渠道深挖以保障新产能的顺利投放，具体措施包括：纵深发展经销商渠道，考核新增渠道配合信用鼓励政策是主要策略；重整KA渠道，预计年内初步完成1500家全国连锁商超门店的覆盖。

    上游延伸增空间：13年4 月公司公告与凤阳市政府合作开矿框架协议。石英砂价格持续上涨的背景下，公司布局石英矿资源存两方面战略意义，即维系低成本的竞争优势、享受高品质石英矿日渐稀缺带来的溢价。按照1倍PB，50%权益计算，整合凤阳石英矿对应增加公司市值17亿元。同时，亦不排除公司收购外省石英矿的可能性。

    盈利预测与估值：维持谨慎预期下对 13~15 年EPS分别为0.42 、0.65 、0.86 元的业绩预测，对应13年6 月4 日14.79 元的收盘价，PE分别为 35.0、22.7 、17.1 倍。如扣除潜在17亿的石英矿价值，则玻璃业务对应PE分别为23.1 、15.0 、11.3 倍。公司将率先实现进口替代，分享高端产品市场的高收益率及消费升级带来的成长空间，给予目标价格 21元，对应 2014年玻璃器皿业务25倍PE，维持“推荐”评级。

    风险提示：结构升级进度低于预期、原材料及燃料价格波动、市场风格转向。