事项：

    德力股份发布2013年一季报，实现营业收入 1.8 亿，同比增长 40%；归属于上市公司股东净利0.3 亿，同比增149% ，EPS为0.08 元，符合公司3月业绩预告中140%~170% 的同比增速预测区间。公司预计1H13 归属与上市公司股东净利同比增速为130%~160% 。

    平安观点:

    高增长延续：

    1Q13 公司业绩延续了12年的同比高增长，主要推动因素中，除渠道深挖、技术改造及原材料价格维持低位以外，产品升级的贡献较12年更加显著。 产品结构升级方面，现阶段主要系3.5 万吨高档玻璃器皿项目。该项目于12年7 月正式投产，12年实现净利润160 万。该项目产能利用率、产销率处不断提升过程中，预计13年全年贡献净利润5000万元。

    应收账款、存货周转率有所下降，尚属可控：

    1Q13 公司应收账款周转率及存货周转率有所下降。公司正处于渠道深挖阶段，给予渠道一定鼓励政策属渠道策略之一，应收账款周转率阶段性下降符合情理。另外，3.5 万吨项目产品规格较多而产品线相对少，要实现产品系列化投放需要一定的库存积累，一定程度降低了存货周转率。考虑到公司与经销商合作时间长，对其把控能力较强，且3.5 万吨项目产销仍在持续改善中，应收账款、存货周转率尚属可控范围内。

    滁州项目是13年内产品升级的另一亮点：

    产品结构升级是公司成长的主旋律，滁州晶质高档玻璃酒具项目是 13年内产品升级的另一亮点，预计该项目于 2Q13 实现试生产。参考 3.5 万吨项目约1 个季度的调试期，我们在盈利预测中保守假设滁州项目于4Q13 正式投产并贡献净利润1600万。考虑滁州项目产品规格相对统一（调试期与产品规格数量正相关），实际调试期可能低于1 个季度，即13年滁州项目的利润贡献存在超出我们预期的可能性。

    上游延伸预期增强：

    4 月20日公司公告签署与凤阳县石英矿资源整合的框架协议。根据该协议，公司将积极参与凤阳县石英资源整合，实现向产业链上游延伸。凤阳县为中国石英矿的主要生产地，整合凤阳县资源对公司稳固国内领先日用玻璃器皿制造商地位的意义深远。同时，不排除公司存后续整合其他省份石英矿的可能性。

    盈利预测与估值

    维持2013~2014年EPS分别为0.42 、0.65 元的业绩预测（暂维持对滁州项目的保守假设），对应13年4 月23日12.77 元的收盘价，PE分别为 30.1、19.8 倍。产品结构升级推动下，公司盈利能力不断提升，且上游延伸预期增强，维持“推荐”评级

    。 风险提示：产品结构升级进度低于预期；原材料价格大幅波动等。