事项：

    徳力股份1 月31 日发布年报，全年营收7 亿，同比增26%，归属上市公司股东净利0.9 亿，同比增75% ，EPS0.55 元。4Q12 营收、归属上市公司股东净利分别为2 亿和0.3 亿，同比增32% 和161%。公司拟每10股派发现金红利0.6 元（含税）。

    平安观点:

    高增长，超预期：

    12年公司实现净利润0.9 亿元，EPS0.55 元，同比增长 75%，大幅超过市场此前对公司EPS为0.43~0.51 元的业绩预测，略超公司1 月29日业绩修正预告中40%~75% 的净利增速上限。

    高增长主要来自：1、深挖渠道，收入同比增 26%；2 、毛利率同比提升 3 个百分点，至29% ，主要系原材料价格持续走低、技改增效、成品率提升等因素；2、12年营业外收入0.2 亿，扣非后净利为0.8 亿，同比增长66%。

    12年高增长只是开始，期待13年故事延续

    高端日用玻璃器皿尚未国产化，公司的成长路径是不断提升产品结构，以成本优势实现进口替代，分享高端产品市场的高收益率。

    12年7 月3.5 万吨高档玻璃器皿项目投产，贡献收入 0.2 亿元。13年该项目将全年贡献业绩，且产能利用率有望提升。

    预计13年下半年滁州晶质高档玻璃酒具项目一期投产，成为又一利润增长点，期待13年高增长的故事延续。

    盈利预测与估值：

    上调2013~2014年EPS预测至0.85 、1.29 元，对应1 月30日23.45 元的收盘价， PE 分别为27.7 、18.2 倍。参考公司 13~14 年项目规划，高端玻璃器皿产品线将有序上马，产品结构持续优化。同时，产业链上游延伸是潜在的超预期因素，维持“推荐”评级。

    风险提示：滁州晶质高档玻璃酒具项目投产低于预期、低端产能市场竞争加剧、原材料价格波动等。