渠道深化拓展致使营业费用增幅较大：公司前三季度营业费用为 2383万元，同比增长 43.1%，主要由于公司在原有销售渠道的基础上进行了深化和拓展，包括经销商渠道下沉以及商超渠道的开拓等，致使铺货等营业费用有所增加，公司前三季度长期待摊费用相较去年同期也增长了 86%，主要为投放广告费及子公司装修费。

    营业外收入贡献净利润增长 34%：前三季度公司营业外收入 1671 万元，同比大幅增长 397%，我们测算贡献约 34%的净利润增长，主要为收到政府补贴。

    3.5 万吨高档玻璃器皿生产线建设项目：3.5 万吨生产线8 月投产，我们预测项目年销售收入为 2.2~2.3亿元，2012年可实现预期年销售收入的 30%~40%左右。目前高档玻璃器皿市场价格为7000~7200元/吨，较公司此前4700~4800元/吨的平均价格水平将会有很大提高，使公司整体盈利能力得到提升。

    维持“增持”评级：由于公司新项目产能逐步上量且全年营业外收入较高，我们预计 2012 年净利润增速达 35%以上。我们预测公司 2012-2014 年净利润增速分别为 36%、37%、29% ；EPS 分别为0.43、0.58、0.75，对应PE 分别为 38X、28X、22X，维持“增持”评级。

    风险提示：1、高档玻璃器皿项目产能释放不达预期；2、原材料价格波动