前三季度收入增长11.1%，净利润增长7.1%

    公司发布三季报，前三季度实现营业收入4.13 亿元，较去年同期相比增长11.1%；第三季度实现营业收入1.54 亿元，同比增速达到26.7%，1、2 季度的收入同比增速为-6.8%、13.1%，从收入角度看，公司的业务发展情况正渐入佳境，我们认为三季度收入同比增速有较大幅度提升是由1.8 万吨技改项目贡献新增产能所致。

    前三季度实现净利润4054 万元，同比增长7.1%，较上半年的增速下滑5.1 个百分点；第三季度的净利润同比略微下滑1%，达到1467 万元。今年第三季度公司的净利润增长情况并不理想，主要的原因在于7 号窑炉的配料出现问题，导致该窑炉大致在一个月的时间里产出很多废品，直接影响三季度的业绩表现，如果情况正常公司三季度的净利润增速应当能达到市场的要求。前三季度公司EPS 为0.48 元，第三季度EPS 为0.17 元。

    前三季度毛利率下滑2.3 个百分点，期间费用率减少0.4 个百分点

    前三季度公司的综合毛利率为26.1%，较2010 年同期下滑2.3 个百分点；第三季度的毛利率为24.1%，较去年三季度下滑8.4 个百分点。三季度能源、纯碱价格环比二季度均呈下跌态势，单季的毛利率理应环比上升，但如前所述7 号窑炉的废品导致成本大幅上升，毛利率不升反降。

    2010 年四季度国家发改委为了完成全年节能减排任务，对能耗高的行业实施限电，纯碱的价格出现脉冲式上涨。而目前平板玻璃产量环比下降，以及纯碱产能检修后陆续复工导致价格下跌，预计四季度价格将继续走低。我们相信今年四季度公司的毛利率应能比去年同期表现更好。

    前三季度公司的期间费用率为15.1%，较去年同期减少0.4 个百分点，第三季度的期间费用率为14.5%，与2010 年第三季度相比降低3 个百分点。分项目看，第三季度销售费用率为4.4%，同比上升1 个百分点，销售费用率的上升主要因公司推广新品，负担一部分运输费用所致；管理费用率为9.6%，同比减少4.3 个百分点，我们判断收入增长产生的规模效应是拉低管理费用率的原因之一。公司前三季度在费用控制方面表现出色。

    前三季度公司的经营性现金流净额较去年同期减少近1.5 亿元，主要是公司对老客户（经销商）给予更多信用支持所致。今年国家紧缩银根，令民营经济在借款方面遭遇很多困难，客观上公司的大型经销商在发展方面需要得到公司更多的支持，而公司给予经销商更有力的资金支持也有助于其销售渠道的下沉和完善，为3.5 万吨项目的投产做铺垫。

    3.5 万吨项目11 月点火，玻璃奶瓶设备采购协议已签订，项目均有序推进

    公司3.5 万吨项目目前已进入设备安装阶段，预计11 月初能点火，根据国内目前餐饮酒店业投资的增速情况看，我们认为日用玻璃器皿行业明年仍将保持较快的增长；目前国内奶瓶年销售额约16-17 亿元，塑料奶瓶占据八成市场份额，但双酚A 事件出现后，玻璃奶瓶的销量大幅增长，公司的玻璃奶瓶设备采购协议已在德国签订，我们对该项目明年的发展前景亦持乐观态度。

    下调2011 年EPS 至0.79 元，维持2012 年盈利预测不变，“买入”评级

    我们将公司2011 年EPS 下调0.02 元至0.79 元，维持2012 年EPS1.65元预测不变，公司当前股价对应的PE 分别为30 倍和14 倍。维持“买入”评级，目标价41.16 元。