上半年收入增长 3.5%，净利润增长 12.3%

    公司发布半年报，上半年实现营业收入 2.6亿元，较去年同期相比增长3.5%；分产品看，餐厨用具实现营业收入 4172 万元，同比增速为 11%，酒具水具实现营业收入 1.78 亿元，同比增长 5%，其他用具收入下滑 8.7%至3930 万元。上半年收入增长不快的主要原因有两点：1、新增产能有限，2、新品开发较多，市场推广需要一个过程。 上半年公司共计赚取 2586.3 万元的净利润，同比增速为 12.3%，折合每股收益 0.3元。

    毛利率上升 0.8个百分点，期间费用率受上市费用影响上升 0.9个百分点

    上半年公司的综合毛利率为 27.2%，较 2010 年上半年提升 0.8 个百分点；分产品看，餐厨用具的毛利率提升 1个百分点至 28%，酒具水具的毛利率增加 1.4 个百分点至 27.5%，其他用具的毛利率上升 1.7 个百分点至28.5%。我们认为在今年上半年纯碱价格大幅高于去年同期的情况下，公司毛利率能够得以提升的主要原因是公司加强了产品后道加工工序，比如钢化、印花，增加产品附加值。 上半年公司的期间费用率上升 0.9个百分点至 15.5%，其中销售费用率提升 0.8个百分点至 3.8%，管理费用率提升 0.8个百分点至 11.7%，我们认为管理费用率的提升主要是受 IPO上市费用影响。

    下半年新增产能将逐步释放，未来业绩增长提速确定无疑

    公司下半年的新增产能主要是1.8万吨窑炉技改项目和3.5万吨IPO募投项目，1.8 万吨窑炉技改项目已在 7 月点火，而 3.5 万吨项目预计将在 9月底点火。两个项目不仅仅能够为公司贡献新增产能，1.8 万吨窑炉技改项目将节约能耗，而 3.5万吨项目主打高档高脚杯市场，两个项目产品的毛利率均高于公司目前的水平。公司未来业绩增长提速确定无疑。

    成立矿业公司整合上游资源，充分发挥主场优势

    公司在今年一季报中披露支付 1000 万元矿山投标保证金，现在成立凤阳德瑞矿业有限公司表明其在石英砂矿整合方面的工作正在有条不紊的推进。 安徽凤阳的石英砂矿无论储量、品位和潜在经济利用价值均居全国之首，05 年中国建筑材料工业协会、中国建筑玻璃与工业玻璃协会联合授予凤阳县“中国优质石英砂原料基地”称号（全国唯一） ，华东地区玻璃产业石英原料 70%以上来自凤阳。 作为凤阳县唯一的一家上市公司和纳税大户，政府有望在政策上给予公司一定的扶持，我们看好此次公司向上游进军的前景。

    建设 5000 万只晶质高档玻璃酒具生产线，进军高端市场

    由于国内玻璃器皿企业规模偏小，无论技术还是资金实力有限，这使得国产玻璃器皿只能在中、 低档市场切分蛋糕， 高端市场基本被海外产品垄断。 随着国民收入水平不断的提高，以及年轻群体对高品质生活的诉求越发强烈，高档玻璃器皿在国内的发展前景将日趋光明。 此次投建的高档玻璃酒具项目，单只产品计划售价为 7元，从严格意义上讲，这并非最顶尖的玻璃酒具，据我们前期的市场调研来看，海外进口的高脚杯单只售价能达到 100 元以上。 我们认为公司从高端市场底部切入的战略十分理性， 因为最顶尖的玻璃酒具市场规模不大， 而且产品的成功对技术、品牌有着苛刻的要求，而从高端市场底部切入不仅能够面对更广阔的市场空间，而且也为公司技术提升以及品牌推广赢得宝贵时间和积累足够经验。

    斥资 1千万元成立安徽施歌家居用品有限公司，掌控下游渠道

    公司计划以施歌家居作为主体，在重点销售区域与现有经销商合资成立由施歌家居控股或者全资子公司，以加强对现有重点市场区域的控制力，并对公司现有产能无法满足的市场需求及不能生产的产品品类进行国内贴牌、联采。我们认为此举将使公司未来能够获取销售环节的丰厚利润以及丰富其产品线、保持市场占有率的稳定增长。

    考虑未来业绩有望实现爆发式增长，给予“买入”评级

    我们预计公司 2011-2012 年 EPS 分别为 0.81 元和 1.65 元，公司当前股价对应的 PE 分别为 36 倍和 18 倍。

    短期来看公司的估值偏贵，但考虑到公司未来业绩将大幅上涨，给予“买入”评级，目标价 41.16 元。 我们之所以认为公司 2012 年业绩将大幅增长主要有两点原因：1、我们预计 3.5万吨募投项目在 2011 年只能有效贡献 1 个月的产能，而在 2012 年将完全得到释放，而且募投项目的产品主打高档水具酒具，其毛利率有望达到 37%-40%，较公司现有毛利率多出近 10个百分点；2、2011 年 1.8万吨窑炉技改项目最多只能贡献半年产能，2012 年将全年运转，此外本次技改后的窑炉能耗成本较废弃的窑炉少 70万/月，一年有望节约能耗成本 800 万元