事项

    德力股份公布半年报：上半年公司实现营业收入2.60 亿元，同比增长 3.54%；

    归属上市公司股东净利润 2586万，同比增长 12.26%；实现 EPS0.37 元。

    主要观点

    利润增长略低于市场 0.40 元的预期。主要原因是原材料石英砂和纯碱价格上涨使成本上升，同时产品结构调整使销量受到一定影响。

    毛利率和净利率同比提升。上半年公司实现毛利率 27.75%，同比提升 1.37 个百分点；实现净利率 9.95%，同比提升 0.8 个百分点；分产品来看，餐厨用具和酒具水具毛利率分别为 27.99%和27.53%，同比提升 1.08和 1.38 个百分点。 国内收入占比不断提高。上半年公司出口收入占总收入比重 12.28%，同比下降3.06个百分点，这与公司管理层始终强调国内市场优先的发展战略有关。一方面，公司认为国外市场相对成熟，城镇化速度明显降低，需求速度远不及国内；另一方面，公司深耕国内市场，在产品结构上和消费认知上，提升空间很大。公司在华东、华南、华北的收入占比分别为 30.84%、27.70%、29.18%，收入同比增长 3.31%、-6.32%、30.43%，华北收入增长最快，主要是公司上半年加强了华北市场的开拓。

    日用玻璃器皿行业将进入快速发展时期。行业驱动方面，我们认为公司具有明显的消费特征，伴随国内经济的稳步增长和国民收入的持续增加，在“十二五”期间我国第三产业必将进入全新快速的发展时期。目前日用玻璃器皿行业年均收入在100亿元左右，年均增速 15%，行业规模发展迅猛。 上市后领先优势将进一步扩大。公司目前国内市场占有率已经达到了约 5%，是业内龙头企业，规模优势保证了公司能以更低的成本运作。公司地处优质石英砂的主产地凤阳县，具有明显的原材料成本优势。我们预计待募投项目投产后，与 10 年相比，公司的产能增长 30%以上，募投项目的产品多为星级酒店用高端产品，高端产品定位有助公司进一步提升盈利能力。随着募投项目和超募项目的投产，公司的领先优势将进一步扩大。

    盈利预测和投资建议：预计 2011-2013 年 EPS0.95、1.74、2.75 元，当前股价对应 PE30、16、10 倍。我们认为公司作为日用玻璃器皿行业龙头，上市后充裕的资金将完善公司的产品布局，高端化路线将大幅提升产品的附加值。另外公司将根据产品结构调整自己销售战略，产能的扩张有效被市场消化，公司11-13 年业绩复合增速高达 60%。公司走高端玻璃消费路线，可参考消费股估值，给予2012 年30倍PE，目标价 52元，给予“强烈推荐”的投资评级。

    风险提示

    宏观经济大幅下滑风险，募投项目进度低于预期。