第一， 产能增长有限，中期业绩小幅增长

    报告期内，公司业绩小幅增长，营业收入同比增速3.54%，归属于母公司净利润同增12.26%。分季度来看，二季度的业绩好于一季度。我们看到，无论营收还是净利润的增速均低于往年，主要原因是今年上半年募投项目均在实施过程中，新增产能很少，同时公司历史上的产销率都接近100%。

    尽管今年上半年面临了银根趋紧、原材料（纯碱）、燃料、人工成本上涨等诸多不利因素，但公司通过调整产品结构（高端化），盈利能力反而较去年同期略有提高，毛利率从26.36%提升至27.22%。此外，公司期间费用率控制较好，报告期内净利率约为9.95%，较去年同期提高约0.8 个百分点。

    第二， 募投项目四季度开始释放，明年产能大幅增长将带来明显业绩增量

    公司两个募投项目目前进展顺利，其中“3.5 万吨高档玻璃器皿生产线建设项目”将在今年年底完全投产，“玻璃器皿生产线技改项目”也将自今年年底始逐步释放产能，预计明年高档玻璃器皿产能可达15.6 万吨，增长40%以上。并且，我们认为产能的迅速增长能够被有效消化，主要基于以下几个理由：

    随着环保、健康理念进一步为消费者认可，玻璃将逐步替代塑料在消费者生活中的应用；

    公司募投项目属主要填补国内空白，替代进口产品；

    3 月公布的《日用玻璃行业准入条件》将促进国内日用玻璃器皿行业快速良性发展，公司作为高档日用玻璃龙头企业，将充分受益；

    一直以来由于产能的限制，公司的销售条件控制的十分严格，总是选择最优质的客户。公司完全可以通过适当放

    宽对销售对象的标准以快速消化产能。

    从公司历史毛利率来看，近三年呈持续向上的趋势，市场的景气和公司自身产品结构的调整是主要原因，我们认为这一高盈利在短期内出现明显下降的可能性较小，因此明年产能的增长将直接带来业绩的大幅上扬。

    第三， 超募投向，超强盈利能力将成公司重要利润来源

    募投之外，公司拟使用5000 万超募资金在安徽滁州市成立全资子公司——滁州德力晶质玻璃有限公司，并以此为主体实施年产5 千万只晶质高档玻璃酒具生产线项目，总投资规划约为5.58 亿元。该项目将于今年10 月开始施工、安装、调试，并拟于明年年底点火投产，预计项目实施完成后，将实现税后利润8406 万元，折EPS 约1 元，盈利能力很强。

    我们认为该项目成功实施并获得预期效益的可能性较大，主要基于三个理由：

    市场有足够的需求空间；目前国内玻璃器皿大部分属中低档，晶质高档玻璃酒具的生产尚在起步阶段。此前，由于价格较高的原因，晶质高档玻璃酒具的需求较小。不过，随着人们对生活品质的追求，中低档玻璃器皿已不能满足部分高要求人群的需求。近年来，我国从国外进口的晶质高档玻璃酒具量每年以30%左右的速度增长，可见国内市场仍有很大的空缺。

    国内供给严重不足；国内能规模生产晶质高档玻璃酒具的企业较少，主要有弓箭玻璃器皿（南京）等少数几家，生产能力远不能满足我国庞大的市场需求；

    公司有能力生产出合格的产品；一方面，公司从事高档日用玻璃生产多年，拥有充足的生产管理经验和自己的知名品牌，并且项目投产后可以利用公司多年积累的销售网络；另一方面，该项目的设备主要是从国外引进，并采用国外先进生产技术；此外，高档酒具对原材料品质要求较高，公司座落于国外石英砂品位最高、储量最大的凤阳县，资源优势明显。

    第四， 设立矿业公司，向上游延伸

    公司拟在凤阳县成立凤阳德瑞矿业有限公司，对公司主要原材料矿进行整合。我们认为这或是公司向上游延伸的第一步，产业链的延伸将有效降低公司石英砂原材料的采购成本，保证原材料的品质，进一步提升公司盈利水平的同时也为公司未来持续的产能扩张打下基础。

    注：凤阳是华东地区乃至全国石英砂储量和品位排名首位的区域，资源优势非常明显。

    第五， 明年高增长具备较强确定性，首次给予“推荐”评级

    在政策支持与市场景气持续下，公司作为日用玻璃器皿龙头企业，其发展空间较大。明年募投项目的完全投产将带来业绩的大幅增长，向上游的延伸则将进一步保证公司的盈利水平。5000 万只晶质高档酒具项目的实施则将保证公司的长期高成长。预计2011-2013 年EPS 分别为0.81、1.27 和2.83，对应PE 分别为35、23 和10 倍，首次给予“推荐”评级。