事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入24.17亿元，同比+45.79%；归母净利润0.44亿元，同比+14.19%；扣非后归母净利润0.19亿元，同比+335.52%，较上年同期实现扭亏为盈；毛利率35.17%，同比-17.49pct；费用管控良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.99%/5.17%/0.61%/1.34%，同比-8.72 pct/-2.94pct/-0.86 pct/-2.38pct，净利率 1.95%，同比-0.66pct单季度来看，2022Q3，公司主营利好及新品持续放量，实现营收8.03亿元，同比+49.62%；归母净利润0.01亿元，同比-74.46%；毛利率29.43%，同比-21.27 pct，环比-8.24pct；净利率0.41%，同比-0.57pct，环比-2.45pct经营边际改善，困境反转趋势向好。公司创始人重新操盘，推动向新零售方向转型，管理及运营效率不断提高。三季度内，公司按照新国标政策的要求，快速切换产品并清理老库存，毛利率有所承压主要系二次配方注册将于2023年2月实施，终端市场竞争激烈，公司正处于抢占市场份额的攻坚时刻，对部分品类主动让利渠道抢占市场，以及原辅料成本上升、业务结构有所改变所致，而经营现金流净额大幅增长，上年同期的9183万元提升到本报告期的3.04亿元，同比增长231.36%，整体发展势头强劲。

    传统主营稳健增长，新零售业务表现亮眼。公司今年的主营业务和创新业务都呈现较好的增长势头，主营业务方面，作为公司新零售直供渠道的首款明星产品，贝因美“可睿欣”产品力强，复购率高，且已率先获得新国标二次配方注册证，获得注册的二注新品也将于近期上市，公司大单品“爱加”等多个配方已完成现场审查，其他系列的婴幼儿配方奶粉的注册工作正在顺利推进中；创新业务方面，主要围绕母婴生态圈的构建，从有利于增强公司上游话语权，增加用户粘性，降低获客成本，提升客单价，形成良性协同生态。

    股权激励绑定核心骨干利益，提升公司凝聚力。报告期内，公司推出股票期权激励计划，行权价格为4.89元/股，要求2022年至2024年间，营业收入不低于35.4亿元、66.37亿元、106.19亿元，归母净利润不低于1.2亿元、4亿元、8亿元，触发值不低于当年目标80%，收入利润各一半权重。

    投资建议：公司以“贝因美beingmate”品牌为统领，以用户思维为导向，构建新零售模式提升运营效能，打造开放式母婴生态圈，为新 生代父母在婴童的生育、养育、教育方面提供了全面解决方案，引领“科学化+精细化”育儿新模式。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.28/2.49/4.57亿元，EPS分别为0.12/0.23/0.42元，当前股价对应PE分别为41/21/11倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复的影响、行业政策风险、新业务推广不及预期、行业竞争加剧风险、销售平台管控风险。