事件：公司发布2022年半年报，报告期内，公司实现营业收入16.14亿元，同比+44.0%;归母净利润4291万元，同比+28.0%;扣非后归母净利润2736万元，同比+60.1%;毛利率38.02%，同比-15.58pct,净利率2.72%，同比-0.67pct。22H1，公司积极应对疫情冲击，营收和净利逆势实现双位数高增长，盈利能力边际改善，其中毛利率大幅下滑的原因主要系报告期内公司毛利率较低的其他业务收入较上年同期均有较大增长。

    　　单季度来看，22Q2，公司实现营收8.00亿元，同比+44.2%;归母净利润2279万元，同比+20.0%;毛利率37.67%，同比-16.71pct，环比-0.70pct;净利率2.86%，同比-0.61pct，环比+0.28pct定位“亲子顾问，育儿专家”，重新布局母婴生态圈。贝因美初创于1992年，主要从事婴幼儿食品的研发、生产和销售等业务。公司创始人重新操盘，带领团队夯实存量、拓展增量，压缩低效投入，疏通营销链路，持续推动向新零售方向转型，管理及运营效率不断提高。

    　　经营能力边际改善，新零售转型初显成效。

    　　分产品看，22H1，奶粉类/其他类业务/米粉类分别实现营收11.90/4.17/0.07亿元，同比+18.2/+308.3%/-44.3%;收入占比分别为73.74%/25.84%/0.42%，同比-16.07/+16.73 /-0.66 pct;公司以自主生产为主要生产模式，少量产品通过OEM模式生产，其中本期奶粉类产品生产量及销量均同比上升30%以上。

    　　②分渠道看，22H1，公司经销商/总承销商/电子商务/包销商/直供客户/其他渠道分别实现营收4.90/2.48/2.04/1.97/0.71/0.04亿元，分别同比+16.24%/+40.87%/+12.48%/+11.33%/-7.29%/-57.92%;公司正在重点打造线上线下融合的新零售业务模式，精准营销触达用户，与用户建立更紧密的联系。

    　　营收结构变化导致毛利率下滑，费用率控制优异。盈利能力： 22H1,公司整体毛利率38.02%，同比-15.58pct,净利率2.72%， 同比+0.67pct;费用方面： 22H1, 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为　　25.76%/5. 25%6/1.56%6/0.66%，同比7.02/-2.28/-1 .82/-0.68pct,三费均有所下降，降本增效效果显著，公司管理及经营效率稳步提升。

    　　“全品类+多渠道+重研发”，重构母婴品牌价值链。

    　　产品端：公司产品包括婴幼儿成人配方乳粉、婴幼儿零辅食、奶基营养品、含乳饮料等各类健康食品，辐射整个母婴消费圈层；公司成功打造了超级单品“爱加”、“可睿欣”等婴幼儿奶粉，满足不同年龄层消费群体需求；公司具备先进的全产业链管理系统，在黑龙江拥有自建牧场保障优质奶源，同时与全球主要原料供应商合作，保重要原材料的采购供应； 22H1,公司获得由中国乳制品工业协会颁发的“2021年度质量金奖”，自2014年起，公司已连续9年获得该荣誉，力证公司产品的高品质。

    　　渠道端：公司在全国拥有完善的分支机构，辐射數万个零售终端；持续推进向新零售方向转型，通过新零售模式实现在线化、数智化动态实时跟踪运营情况的业务比重大幅增长，已基本实现线上线下融合的新零售业务模式。

    　　研发端：公司在婴幼儿配方乳粉的研发、生产等技术方面积累了丰富的经验，现拥有发明专利21项，婴幼儿配方乳粉注册配方产品60个，特殊医学用途配方食品注册配方4个，软件著作权20项。

    　　政策利好催化母婴行业，高质量国产乳制品迎来发展红利期。一方面，中国人口增速放缓，“低增长率+老龄化”趋势加剧，伴随着未来“三胎”

    　　政策的全面放开和配套措施的不断完善，新生儿出生率有望稳步提升；另一方面，今年以来，我国儿童粉销售额同比增长高286%，特殊医学配方奶粉的销售额也增长强劲，同比增长超62.40%,随着消费者健康管理意识的不断提升，乳制品及奶基营养品市场渗透率不断提高，高品质国货母婴品牌有望赢得更高的用户认可度，坐享未来母婴行业增长红利。

    　　投资建议：公司以“贝因美：beingmate” 品牌为统领，以用户思维为导向，打造开放式母婴生态圈，为新生代父母在婴童的生育、养育、教育方面提供了全面解决方案，引领“科学化+精细化”育儿新模式。综上，预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.28/2.49/4.57亿元，EPS分别为0.12/0.23/0.42元，当前股价对应PE分别为46/24/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫悄反复的影响、行业政策风险、新业务推厂 不及预期、 行业竞争加剧风险、销售平台管控风险。