报告摘要:

    事件:2016年公司营业收入27.64 亿元,同比减少39.02%;归母净利润-7.81 亿元,同比减少853.24%;EPS-0.76 元,加权平均净资产收益率为-23.83%。2017 年Q1 公司营收8.47 亿元,同比减少6.58%;归母净利润0.11 亿元,同比减少81.81%;EPS0.01 元,加权平均净资产收益率为0.38%。

    单季实现盈利,全年业绩弹性强:公司2016 年归母净利润录得-7.81亿元,同比降低832.24%,符合业绩快报预告值。2016Q4 营收9.35亿元,环比增长99.20%;归母净利润-3.72 亿元,除去做转回处理的3.00 亿元递延所得税资产和计提的0.61 亿元坏账准备,Q4 单季已基本实现盈亏平衡。2017Q1 营收8.47 亿元,同比降低6.58%,环比下降9.35%,考虑到2016 年初渠道压货现象较为普遍,我们判断当前公司的真实动销情况已有明显恢复,逐步走出了去年Q2、Q3 的低谷期。Q1 公司归母净利润0.11 亿元,连续四个季度内首次实现正收益,业绩拐点正在逐步得到确认,并有望在2017 年释放更强业绩弹性。

    毛利率提升,销售费用率当前较高,后续降低空间大:公司2016 年毛利率59.66%,较去年同期增加3.12pcts,主要原因包括以下几点:1)买赠促销活动使毛利率下降1.28pcts;2)国际原奶价格降低使公司成本有所下降,带来毛利率增长5.47pcts;3)绿爱+、冠军宝贝、经典优选等产品销售比例下降使毛利率降低1.08pcts。公司全年销售费用率62.13%,同比增长19.28pcts,主要是由费用刚性所致,随着行业的复苏和公司营收的恢复,销售费用率也有望逐渐降低至往年正常水平。2016 年新生儿奶粉需求进入释放期:2016 全年新生儿1786 万人,增幅8%。由于新生儿二段奶粉需求主要发生在出生6 个月之后,目前2016 年新生儿奶粉需求已逐步进入释放期,对行业将带来助推作用。盈利预测与投资评级:预计2017-2019 年EPS 为0.14、0.27、0.38 元(调整后),对应PE 为96 倍、50 倍、35 倍,维持对公司的增持评级。

    风险提示:注册制名单出炉晚于预期、行业竞争加剧