事件：贝因美公布2016 年年报和17 年一季报，公司2016 年实现营业收入27.64亿元，同比-39%，归母净利-7.81 亿元，同比-853%，每股收益-0.76 元。其中16Q4 营收9.34 亿元，同比减少51%，归母净利为-3.72 亿元，同比-216%。17Q1 营收8.47 亿元，同比-6.58%，净利润为922 万元，同比-77.66%，归母净利为1092 万元，同比-81.81%。

    　　投资要点

    　　配方注册制尚未落地导致17 年市场秩序仍混乱，公司收入端继续承压，业绩同比下滑，环比止亏。目前婴幼儿奶粉市场竞争仍非常激烈，配方注册第一批通过名单尚未出炉，市场不确定性仍存，导致公司17Q1 营收同比-6.58%，毛利率同比-2ppt。公司整体费用率同比-1.16ppt，其中销售费用率基本稳定，管理费用率同比-1.26ppt。受到营收和毛利率下滑的影响，公司17Q1 净利润922 万元，同比-77.66%，但这是在连续三季度亏损后实现盈利，环比有所改善。

    　　16Q4 营收9 亿符合预期，全年业绩底部确认。公司2016 年营收下滑，同比减少39.02%，其中公司Q4 营收为9.34 亿元，环比有所改善，同比受高基数影响-51%。分品类看，16 年公司奶粉类营收26.18 亿元，同比-38.88%，奶粉销量同比-38.76%，米粉类产品营收同比-51.63%。大包粉采购成本下降带动公司毛利率同比提升3.11ppt，其中奶粉类产品毛利率同比+3.76ppt。16 年公司整体费用率为78.3%，同比+25.9ppt，其中货折因素使销售费用率同比提升19.3pct 至62.1%。16 年公司净亏损7.72 亿元，与之前的业绩预告相符，业绩底部确认。

    　　配方注册制将逐步明朗，行业下半年大概率现拐点。目前国内主要婴幼儿奶粉厂商均以申请配方注册，预计第一批名单将在二季度末或三季度出炉，公司大概率或第一批通过。随着注册制逐步明朗，行业不确定性将显著降低，有利于市场竞争恢复合理秩序，渠道也有望恢复正常库存和周转。同时二胎新增需求也有望逐步显现，行业下半年出现拐点的几率较大。

    　　盈利预测和投资建议：考虑下半年配方注册制落地和二胎新增需求爆发，我们预计公司17-19 年收入分别为34 亿（+25%）、39 亿（+15%）和44亿（+10%），EPS 分别为0.1 元、0.22 元和0.27 元。目前行业仍处于黎明前的黑暗时期，我们判断下半年行业拐点出现，公司作为行业龙头，业绩有望实现恢复性增长。维持“增持”评级。

    　　风险提示：竞争加剧、配方注册制进度低于预期、食品安全问题