报告摘要:

    事件:公司发布2016 年修正后业绩预告,2016 全年归属上市公司股东净利润预计在-7.5 至-8 亿元间,2015 年度该项金额为1.04 亿元。亏损扩大主要系递延所得税资产转回所致:Q1 至Q3 归母净利润分别为0.60、-2.74、-1.95 亿元,前三季度合计亏损4.09 亿元。公司前次预告全年亏损3.8 至4.1 亿元之间,本次修正业绩预告至全年亏损7.5至8 亿元,主要系公司出于谨慎性考虑,对累计形成的3 亿元递延所得税资产做了转回处理,并计提超额亏损子公司0.61 亿元坏账准备所致。

    四季度业绩逐步复苏,2017 年轻装上阵迎接注册制:Q4 公司收入预计在13 亿元左右,单季度营收重回两位数,环比增长近200%;Q4净利润在-0.3 至0.2 亿元间,已基本实现盈亏平衡。目前公司已完成注册制首批申报,预计将顺利拿到今年上半年前出炉的首批注册制批号。随着18 年的临近以及注册制获批品牌的明朗化,经销商的拿货选择将更为明确,而当前渠道库存偏低的现状也带来了渠道补库存的客观需求。目前公司的递延所得税资产已全部转回,未来几年有望释放出更强业绩弹性,我们认为从17 年Q1 开始公司收入将实现同比增长,同时金爱+、绿爱+等中高端产品收入占比的提升,为公司带来更高的毛利率和利润的增加。

    新生儿数量超预期推升配方奶粉需求:国家统计局数据显示,2016 全年新生儿1786 万人,高于1750 万人的预期值,新生儿新增131 万人,同比增长8%。该数据带来的宣传、示范作用将加强全面二胎政策实施效果,预计17、18 年年均新增新生儿数量在150 万人以上,以新生儿每人每年1.1 万元配方奶粉消费额计算,未来三年新增市场规模将达474 亿元。

    盈利预测与投资评级:预计2016-2018 年EPS 为-0.75 元、0.14 元、0.29元,对应PE 为-17 倍、91 倍、44 倍,维持对公司的“增持”评级。

    风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧风险。