事件

    公司公布2016年业绩预告修正公告,预计净利润亏损7.5~8亿元,同比下降824%~872%,对应16年EPS为-0.73~-0.78元/股,低于此前预期。

    简评

    四季度经营略好转,业绩继续巨额亏损

    公司单四季度预计实现净利润-34097~-39097万元,同比下降-207%~-222%。四季度业绩出现巨幅下降,这是因为公司基于谨慎性原则,对累计形成的递延所得税资产30000万元进行转回,同时对个别超额亏损的控股子公司计提坏账准备6100万元。公司在去年四季度加大计提力度,把大幅亏损放到2016年,为新一年的业绩增长去除隐患。同时,我们可以看到,抛开这两项因素影响,公司四季度业绩处于盈亏平衡点附近,与之前预期基本一致,单四季度经营业绩已经开始出现一定好转,2017年公司业绩将迎来反转。

    公司全年业绩出现巨幅下滑,除了上述影响因素外,主要还有以下三点原因:1、注册制前市场混乱阶段,竞争激烈,各厂商打起“价格战”,贝因美没有积极参与,销量严重下滑,同时2016年的“买赠”活动对贝因美的业绩也产生了较大的影响;2、2016年上半年公司经历“假奶粉事件”,对与正在转型期的贝因美来讲可谓当头一棒,直接影响了上半年公司的销售情况;3、就行业整体来看,2016年婴幼儿奶粉行业景气度不高,2015年新生儿数量的下降对2016年需求产生直接影响,此外,一二线城市中,国外品牌稳居前列,对公司业绩也造成了一定压力。

    政策落地,供需变化,行业将迎拐点

    就婴幼儿奶粉行业来看,2017年将有望开始迎来景气。小婴儿潮叠加全面二胎政策影响,婴幼儿奶粉需要将迎来较大增长,2016年新生儿数量达到1786万,作为“全面放开二胎”后的第一年,新生儿数量出现了比较理想的增长,但正如之前预测,较大幅的新生儿数量增长会从2017年开始出现,预计有望达到2000万左右,而这些新生儿对奶粉市场需求将产生直接影响,预计市场增速会在15~20%。

    另外,随着注册制的落地,国内杂牌奶粉退出市场,大概会在三四线及以下城市空出160~200亿的市场空间,国外产品渠道下沉时间会较长,所以这部分市场对于国内奶粉企业来讲是非常好的机会。另外,我们认为相关政策也会对国产品牌进行一定支持,最新乳业十三五规划中也提到,2020年婴幼儿奶粉行业前10家国产品牌企业的行业集中度要达到80%,并培育3-5家营收50亿以上的大型企业。总之,婴幼儿奶粉行业需求将迎来较大增长,行业将有望迎来景气新周期。

    丰富产品线布局更大市场

    公司的主营业务一直比较突出,近几年奶粉业务在公司营收中占比达到了95%左右,单一的主营结构在一定程度上束缚了公司发展。2016年3月,公司儿童奶生产线技术改造项目投产,标志着公司正式从奶粉领域进军儿童奶领域,丰富了公司的产品线,从0~3岁的婴幼儿拓展到3~12岁的儿童,公司业务也将进入一个更广阔的空间。

    整理渠道迎接挑战

    公司从2015年开始启动经销商转型,把经销商转变为代理商体制,将5000个经销商压缩到了700多个代理商,缩短了销售链条,有利于效率和公司利润的提高。同时针对网络渠道,公司成立专业团队运作电商和网络渠道,打通“线上+线下”双渠道,构建完善的营销网络。2016年“双十一”和“双十二”天猫奶粉销量冠军的数据也是对公司电商业务发展的一个肯定。

    盈利预测

    综合来看,我们预计2016年~2018年EPS为-0.75、0.18、0.38元,目标价18元。