事件:贝因美发布修正业绩预告,预计2016年归属于上市公司股东的净利润亏损7.5-8亿元,此前公司预计亏损3.8-4.1亿元。

    投资要点

    公司基于谨慎性原则提前预提了所得税费用,但未来若经营好转,会计上仍然可以抵扣所得税费用。

    2016年三季报中预计16年归母净利亏损3.8-4.1亿元,此次大幅下调至亏损7.5-8亿元,主要系公司对累计形成的递延所得税资产3亿元进行转回,并对个别超额亏损的控股子公司计提坏账准备6,100万元。

    贝因美的递延所得税资产主要为可抵扣亏损,税法规定亏损可用于抵扣未来发生的所得税(不超过五年)。贝因美此次会计操作的适用原则是,公司出于审慎性原则,认为在未来几年可能无法取得足够的利润用以抵扣3亿所得税,因此减记递延所得税资产的账面价值,记入当期所得税费用。

    会计上也规定,如果企业根据新的环境和情况判断后续期间能够产生足够的利润,使得递延所得税资产包含的经济利益能够实现,则可以恢复递延所得税资产的账面价值。因此未来存在再次抵扣的可能性。

    在婴幼儿配方奶粉行业整体向好的背景下,公司16年四季度经营已经开始好转,17年基本面反转确定性强。

    卫计委官方数据显示16年新生儿数量达1846万人,较15年新增191万,大幅超市场预期。我们预计高出生率未来2年将延续,估计16-18年共新增出生人口超过500万,婴幼儿奶粉行业需求增量超过30%。

    配方注册审核趋严,预计国内市场最终剩余品牌不超过400个,清理出的市场份额或超过150亿。国产大牌大概率获首批通过,抢占渠道先机。外资品牌预计最快在第二批获批,晚于国产品牌2-3个月。

    贝因美16年四季度收入较前三季度均有好转,我们预计可达到10亿左右,盈利水平也有所恢复。随着新增人口带来的需求增量释放以及配方注册制清理效果显现,公司17年基本面反转确定性非常强。

    投资建议:贝因美基本面经历了两年多深度调整已初步呈现恢复势头,此次进一步下调16年业绩将作为底部确认的标志。目前公司已经基本完成渠道调整和库存清理,在全面二胎政策效应持续释放以及配方注册制效果逐步体现的双重利好下,公司17年基本面反转确定性非常强,业绩弹性巨大,建议积极配置。

    风险提示:新政效果低于预期、市场竞争加剧、食品安全问题