报告要点

    事件描述

    公司公告2016 年业绩预告,主要内容如下:预计2016 年全年实现归属于上市公司股东的净利润亏损7.5-8 亿元,同比下滑824%-872%。其中2016Q4预计实现归属于上市公司股东的净利润亏损3.54-4.04 亿元,同比下滑210.8%-226.4%。

    事件评论

    收入环比趋势改善,未来两年核心受益于需求端好转:2016Q1/Q2/Q3公司收入分别为9.1/4.5/4.7 亿元,二三季度收入下滑主要是受到假奶粉事件的冲击,预计四季度收入接近10 亿,环比二三季度大幅好转。同时目前公司渠道库存水平降至历史低点,2017 年注册制第一批名单确认后,将会迎来补库存的需求。

    四季度主营利润大幅改善,但非经常性计提导致亏损幅度扩大:2016年前三季度公司亏损4.09 亿元,其中Q1/Q2/Q3 归母净利润分别为0.6/-2.7/-1.9 亿元,2016 年亏损加大,主要系公司对累计形成的递延所得税资产30,000 万元进行转回,同时对个别超额亏损的控股子公司计提坏账准备6,100 万元,剔除这两个因素,公司四季度归母净利润区间是-3000 万元到2000 万元,和2016Q2/Q3 季度相比,盈利水平已经大幅改善。根据会计准则,如果未来期间很可能无法获得足够的应纳税所得额用以抵扣递延所得税资产的利益,则减记递延所得税资产的账面价值,在很可能获得足够的应纳税所得额时,转回减记的金额。亦即当公司盈利好转,则可转回减记部分金额从而增厚利润。

    婴幼儿奶粉行业2017 年有望迎来拐点,公司盈利水平有望恢复:婴幼儿奶粉行业2017 年有望出现供需拐点,根据国家统计局发布的1‰抽样调查推算数据,全年出生人口达到1786 万人(同比增速超过7%,略高于此前的预期),而根据卫生计生统计数据,2016 年全年住院分娩活产数为1846 万人,受益于二胎政策全面放开,未来两到三年行业需求端迎来上升周期。公司收入端将会受益于行业需求回升,同时随着奶粉注册制执行,行业竞争格局有望改善,公司盈利能力有望恢复,如果公司盈利能力好转,则目前减记的递延所得税资产可以转回。我们预计2016/2017/2018 年EPS 分别为-0.7/0.18/0.33 元,维持“增持”评级。

    风险提示:

    1. 需求不达预期;

    2. 行业竞争加剧。