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    　　公司公布2016 年三季报

    　　公司公布2016 年三季报，实现收入18.29 亿元，同比下降30.79%，归上市公司股东净利润-4.09 亿元，同比下降89.45%；单三季度收入4.69 亿元，同比下降46.16%，归上市公司股东净利润-1.94亿元，同比下降72.47%。

    　　简评

    　　1.公司阵痛期，收入利润大幅下降

    　　公司前三季度营收18.29 亿元，同比下降30.79%，主要原因，一方面是公司为迎接奶粉注册制，上半年开始进行渠道调整，影响了公司正常出货，另一方面，上半年公司通过在一些三四线地区举行公益捐赠活动，试图提高自身影响力，品牌力，以便之后能更好的进入当地市场，也影响了公司前三季度的销量。

    　　公司前三季度归上市公司股东净利润亏损4.09 亿，同比下降89.45%，单三季度更是继续亏损1.94 亿，主要因为公司销量下降所致，此外，由于银行借款增加导致的公司利息支出增加，使得公司财务费用同期增加2255.78 万元，再加上上半年以来的捐赠支出增加2535.68 万，使得营业外支出同比增长125.9%，净利润下降89.45%。

    　　2.高毛利产品销量影响毛利率下降

    　　公司三季度毛利率出现较大幅度下滑，单三季度毛利率53.29%，而上半年毛利率为60.43%，这主要是因为三季度销售产品结构变化导致的，三季度高毛利产品销量占比下降，直接导致公司三季度毛利率下降。公司三季度销售费用同比增加2082.85 万，在销售额大幅下降的情况下，销售费用仍然保持较大，主要是公司对三级门店的支持一直没有减少，以及对品牌费用开支没有收缩导致的。三级门店也是公司重点发展的渠道之一，公司忍痛依然重视渠道建设，为未来业绩改善做足准备。

    　　3.加速上下游布局，迎接挑战

    　　公司目前已经完成对恒天然澳大利亚达润工厂51%股权的收购，通过本次收购，为公司获得稳定优质奶源提供了保障。虽然目前看，公司渠道销货能力受到局限，但阵痛期过后，公司将凭借优质的产品和良好的口碑，以及二胎政策对国内奶粉需求空间的释放，未来公司业绩将很快得到恢复。

    　　4.盈利预测

    　　我们认为，2016 年是公司的业绩低谷之年，2017 年随着公司市场、产品的调整到位，叠加上需求的回暖，公司将迎来业绩的反转，尽管很难恢复到2013 年的净利润率的高点，但拐点基本可以确认。因此，我们认为，2016 年是公司具备较好投资机会的一年，我们对公司的业绩预测相对保守，预计2016-2018 年，EPS 为-0.34、0.16 和0.31 元，维持“增持”评级。