事件

    　　半年度业绩预告修正大幅下降

    　　公司公布2016 年半年度业绩预告修正公告，预计2016 年上半年归属上市公司股东的净利润亏损2.1~2.3 亿元，而在公司先前发布的一季度报告中， 预测公司上半年净利润将扭亏为盈7000~10000 万元，修正公告与先前业绩预测出现较大差异。

    　　简评

    　　假奶粉搅局，注册制前的混战阶段

    　　公司业绩由预赢到巨亏的主要原因是报告期内市场出现假奶粉事件，贝因美成为主要受害品牌之一，严重影响了公司二季度的销售业绩。同时，随着奶粉注册制将要落地，业内大量小企业存在甩货现象，销售价格普遍被压低，配方奶粉领域正处于混战阶段，这两大原因导致公司主营业务收入低于原预期，进而影响公司利润出现亏损。

    　　婴童奶粉显更大机遇，贝因美首当其冲

    　　本轮乳制品行业投资机会出现，我们认为贝因美主要受益于两个方面。1）我国全面放开二胎后，第一批二胎“猴宝宝”们将在2016 年年底诞生，再加上我国传统属相习俗中，“猴宝宝”受欢迎程度较高，据专家估算，2016 年将多生200~300 万婴儿，粗略估计新增奶粉销量3～5 万吨。对于奶粉的需求通常计算半年滞后期，那么从今年年底、明年初开始，我国婴幼儿奶粉需求量将出现较大比例的上升，并且将持续增加。2）婴幼儿奶粉配方注册制将于今年10 月起实施，估计国内奶粉品牌数量将会由当前的2000~3000 个迅速减少至500 个左右，大部分品牌退出后的市场空白，将会由行业龙头企业来填补。当前还处于小企业为甩货做的最后的挣扎阶段，但大趋势已经明朗，今年年底到明年我国优质奶粉企业将面临新的机遇。

    　　公司业绩拐点出现，提前布局迅速占领渠道资源贝因美做为我国婴幼奶粉的代表企业，早已嗅到了这次行业机遇，虽然上半年公司出现大幅亏损，但随着下半年市场开始规范，企业品牌优势开始显现，前期渠道布局将有望帮助企业走出低谷，在这次难得的行业机会中必将成功脱颖而出。由于奶粉注册制的实行，国内大多数婴幼儿奶粉厂商将退出市场，而这些厂商大多数是地方性企业，市场集中在三、四线城市居多，注册之后三四线城市婴幼儿奶粉市场存在较大空白，贝因美提前采取措施进行布局应对：1、控股敦化美丽健和恒天然达润工厂，加大自有奶源建设投入，扩大国内外奶源布局；2、2015 年11 月开始大幅提高了客户授信额度，提前下沉渠道，对市场进行了有效渗透，同时，公司去库存效果显著，甩掉了前期高价奶粉期货造成的负担，公司原材料成本得到了有效的控制，为接下来难得的行业机会做足了准备。

    　　盈利预测：

    　　我们认为，2016 年是公司的业绩低谷之年，2017 年随着公司市场、产品的调整到位，叠加上需求的回暖，公司将迎来业绩的反转，尽管很难恢复到2013 年的净利润率的高点，但拐点基本可以确认。因此，我们认为，2016 年是公司具备较好投资机会的一年，我们对公司的业绩预测相对保守，预计2016-2018 年，EPS 为0.096、0.23 和0.25 元，目标价定在恒天然对公司的要约收购价18.2 元。

    　　风险提醒：

    　　食品安全风险，市场竞争风险，客户授信额度加大后发生信用风险等。