事件：7 月12 日，贝因美放量大涨9.97%，7 月以来涨幅已接近14%。

    　　投资要点

    　　我们认为，公司股价涨停主要原因与市场风格切换、行业数据超预期有关。

    　　食品饮料板块在白酒行情的引领下，年初至今涨幅达11%，相对大盘超额收益近25%。其中，白酒行情自2 月底启动起来，累计涨幅超过55%，7月以来涨幅近12%。在白酒板块大幅上涨背景下，市场开始寻找前期滞涨的其他子版块。乳制品板块3 月以来涨幅近25%，相较于白酒仍有较大空间，且11 日统计局数据显示今年1-5 月乳品行业利润增速高达37%，大超市场预期。贝因美作为奶粉子行业唯一标的，行业供需格局改善逐步明朗，因此受到资金追捧。

    　　婴幼儿奶粉行业供给和需求端皆有政策利好，行业格局下半年起有望显著改善。

    　　供给端：奶粉配方注册制6 月份公布，未来1 年国内市场婴幼儿配方奶粉品牌数量将从3000 个大幅缩减至600 个以内，预计清理出150亿左右市场。此外，跨境电商正面清单自18 年1 月1 日实施，要求进口奶粉必须经过配方注册，大批未经注册的海外原版配方奶粉将不能进入国内市场销售，该政策预计影响150-200 亿市场份额。

    　　需求端：全面二胎政策16 年正式落地，我们测算每年新增200 万婴儿，带来奶粉180 亿市场增量。叠加去年羊年抑制部分生育意愿，上半年怀孕妇女人数呈两位数增长，下半年猴宝宝将集中出生，预计今年年末到明年上半年（母乳喂养结束），新增奶粉需求将爆发。

    　　公司提前布局注册制，渠道调整基本完成，叠加行业层面利好，预计下半年公司基本面将显著改善。公司去年11 月起通过信贷支持向经销商压货，意图抢占注册制实施清理出的中小品牌市场。目前渠道库存较高，预计注册制实施前后，还要承受一波小品牌去库存的压力。此外，公司去年下半年开始渠道梳理，由经销商转变成代理商模式，今年把对代理商和终端门店的管理作为重点，有利于渠道稳定和消除调整带来的负面影响。

    　　投资建议：公司抢跑注册制后空出的市场，叠加婴儿潮刺激需求增长，收入端有望看到较好的增长。而产品升级+成本红利驱动毛利率进一步提升，今年利润端增长快于收入。我们预计16 年公司净利1.6 亿，EPS 0.16 元，维持“增持”评级。目前奶粉行业仍处去库存阶段，下半年或现拐点。公司作为行业龙头和唯一的纯奶粉标的，有望受益，建议积极配置。

    　　风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题。