公司公布2012年中报：2012年上半年，公司实现营业收入2.85亿元，同比增长10.98%；营业利润2800.39 万元，同比增长28.19%；实现归属母公司的净利润1883.96 万元，同比增长11.51%，其中扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润1870.69万元，同比增长13.73%。按现有股本计算，每股收益0.2元，每股净资产6.34元。分红预案：不分配。公司预计2012年前三季度归属于母公司净利润同比增长0至30%，为3104.04万元至4035.25万元。

    简评

    收入增速下降 毛利费用齐创新高： 2012年上半年，公司营业收入仅增长10.98%，比2011年全年收入32.98%的增速有较大幅度下滑，除裤装（实现收入0.83亿元，增长22%）和针织衫（实现收入0.51亿元，增长117%）外，其他产品收入都有所下降。受产品提价、部分原材料下降等多因素影响，公司上半年毛利率达37.47%，同比增加7.98个百分点，毛利率创下新高，其中衬衫、裤装、针织衫的毛利率同比均有9个百分点以上的增长。与此同时，经营规模的扩大引起销售和管理费用的增长，公司上半年费用率高达27.5%，同比增加7.9个百分点，其中销售费用率上升6个百分点达到17.3%。公司店铺以加盟为主，加盟商买断式订货方式降低了公司存货风险，但需要注意的是，公司存货水平已连续三个季度上升，目前存货营收比达到127.34%，创历史新高。 盈利预测和投资建议：预计2012年-2014年公司每股收益分别为0.65元、0.74元和0.89元。尽管“步森”品牌有一定的知名度，但目前国内中档商务男装行业竞争较为激烈，和雅戈尔、九牧王、劲霸等公司比较，公司缺乏有代表性和竞争力的产品类别，且公司的毛利率在商务男装中位于中低水平，利润受成本和费用影响较大。公司业绩增长缓慢是造成上市以来股价一路走低的主因，公司的成长性还有待营销网络建设是否能取得正效果来检验。目前公司估值不高，首次给予增持评级，6个月目标价13元，对应2012年市盈率20倍。