投资建议：无论是从收入、净利润规模还是股本规模来看，步森股份都可以视作小规模的典型（收入约5亿，净利润约4000多万），静态比较来看可能成长潜在空间较大。当然，小规模企业能否快速成长还要看子行业的发展与公司自身经营条件。

    我们认为，我国休闲服装行业已开始初步成长，未来尚有较大空间，目前平均每年可保持17%的增速，并且这一趋势短期不会改变。但我们认为，分析休闲装或男装行业的发展还是应该细分子行业。我们判断，"商务休闲"子行业由于定位较高端，毛利率和盈利水平会较高，但这要取决于品牌是否具有高附加值；而从渠道扩张来讲，作为平价服装的"大众休闲"渠道扩张更快，特别是在商业地产租金上涨的背景下，"大众休闲"更适合走渠道下沉之路。

    因此，我们分析，在步森股份品牌知名度尚低于业界可比公司、提价能力尚不充分的情况下，未来成长是否能保持高速仍需要观察，我们预计公司未来三年收入和净利润的复合增速约为24%和23%。参考目前品牌服装公司的平均估值水平，即2011年28-30倍（参见表10），公司对应的合理价值区间为16.52-17.70元。公司申购价为16.88元，建议谨慎申购。