基本结论、价值评估与投资建议

    建议询价区间13.04-15.31 元。综合考虑报喜鸟、希努尔两家男正装品牌企业，以及其它纺织服装零售类公司动态估值，我们建议公司询价区间在13.04-15.31 元之间，对应的11 年动态PE 区间在23-27 倍。

    公司以国内品牌经营为主，出口为辅。国内主营业务为“步森”品牌男装的设计、生产和销售，主要产品包括西服、衬衫、裤装、茄克衫、针织衫等，品牌定位中低端，主要目标客户为25-45 岁商务男士消费者群体，此外也包括部分团体订制业务。截至到2010 年底，拥有752 家加盟店（包括柜台）和11 家直营店，上市计划发行2334 万股，通过募集资金发展直营体系和扩大生产产能。

    公司稳健经营，随男正装行业发展而发展

    公司经过十多年经营，2010 年收入5.37 亿元、净利润4216 万元，前三年收入增速加权平均8.8%、净利润加权平均16.3%；10 年店铺总数763 家，年加权平均增速为9.8%；

    公司品牌经营模式符合品牌经营的常规标准，在生产优势和品牌经营开始时间较早，具有一定先发优势的支持下，取得了一定的品牌地位和品牌优势；

    公司与报喜鸟和希努尔一样，都从事男正装品牌经营，经营模式类似，但规模和业绩稍逊，整体实力稍弱；

    我们预计公司在上市的帮助下，有望取得和男正装行业10-20%均速相当的发展速度，预计2011-13 年净利润分别为5291 万元、6280 万元和7091 万元，分别同比增长25.5%、18.7%和12.9%，按发行后股本计算，完全摊薄后业绩为0.567 元、0.673 元和0.76 元。

    风险提示：公司内销规模2010 年不到5 个亿，在目前激烈竞争的市场环境下，品牌经营水平仍需提高。